AIR LIQUIDE : Croissance régulière

Analyse du 02/09/2011 | 09:16

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Chimie de base

Forces : Stratégie de niches, répartition mondiale, qualité de la gestion.
 
Faiblesses :Activité partiellement dépendante de l’activité et des prix de l’énergie
 
Après avoir retrouvé en 2010 ses niveaux d’activité d’avant la crise, la société a délivré des résultats semestriels encore en progression régulière, avec une poursuite de l’amélioration des marges. Pendant la récession, la direction s’appuyait sur deux facteurs pour témoigner de sa confiance dans son futur : les besoins en matière d’énergies nouvelles, et l’émergence d’économies à forte croissance ; elle considérait que la demande d’hydrogène ou de gaz techniques allait lui être profitable grâce à ces deux soutiens. La stratégie de développement qui s’en est suivie est validée par les chiffres publiés.
 
La principale division Gaz et Services, son cœur de métier, qui compte pour l’essentiel  de ses ventes et qui consiste à produire et vendre ces gaz et les services dédiés, enregistre la plus forte croissance, tirée principalement par le secteur Grande Industrie (+ 17 %), qui représente 35 % de l’ensemble ; il bénéfice de la reprise du cycle dans l’industrie occidentale et surtout de la forte demande des pays émergents. Le secteur Electronique, également grand consommateur de gaz industriels, progresse davantage (+23 %) mais il pèse moins lourd dans le groupe. Les autres activités, très marginales, sont plus contrastées, et notamment la division Ingénierie et Construction dont le chiffre d’affaires a baissé de 25 % d’une année à l’autre mais que la direction espère faire revenir dans deux ans le volume d’affaires de cette branche vers son niveau d’avant la crise, soit 1 Md€.
 
Le chiffre d’affaires global, de 7,1 Md€,  progresse de 8,3 % en comparables, mais la principale branche fait mieux avec 10,5 %. En termes de résultats, c’est la même chose, les marges continuent de s’améliorer encore, malgré leurs niveaux déjà satisfaisants : la marge opérationnelle courante avance de 16,6 à 16,7 % et la marge nette après impôts passe de 10,37 à 10,54 %. La gestion scrupuleuse des coûts en est la raison, et le groupe précise qu’il a réalisé 60 % de son objectif de réductions de coûts. Notons au passage que l’enveloppe de 200 m€ d’économies annuelles a été reconduite pour les cinq ans à venir, ce qui amènera un potentiel de bénéfice supplémentaire d’ici 2015 ; c’est ce qui explique que le résultat net progresse plus vite, en s’appréciant de 676 à 750 m€.
 
A noter  que de toutes les régions c’est en Asie-Pacifique que la marge est la plus faible (16,5 % vs 19 pour l’Europe et 20 % pour les Amériques) mais c’est dans cette zone que la croissance est la plus forte (+24%) ; le groupe commence toujours par identifier les marchés prioritaires, puis s’y implante pour pouvoir ensuite progressivement y développer ses autres métiers. A terme, l’on ne peut exclure que les marges dans cette zone géographique puisse rejoindre le niveau de celles des autres régions. Comme c’est évidemment là-bas que la croissance est la plus élevée (+ 24 %), l’on peut estimer que dans quelques années les marges seront progressivement relevées, lorsque l’implantation sera finalisée.
 
Malgré les difficultés économiques récentes, le groupe est resté très offensif et a intensifié ses investissements, à plus de 3 M€ depuis 2010 et rien que pour le premier semestre de cette année ils ont été de 970 m€, majoritairement affectés aux pays émergents, puisque c’est d’eux que proviennent les plus fortes commandes et les trois quarts des nouveaux contrats.
 
Les récessions sont généralement des occasions pour la société pour renforcer ses positions, et le plus souvent elle en ressort plus tôt et mieux que les autres ; cette fois encore elle ne déroge pas, puisqu’elle s’éloigne de ses meilleurs chiffres de 2008. Même si la conjoncture venait à ralentir comme certains indicateurs le laissent envisager, son avance et ses implantations devraient la mettre à l’abri de grosses déconvenues.
 
Les perspectives pour le moyen terme sont assez bonnes, grâce à sa présence mondiale et dans des marchés à forte croissance, pour le reste de l’année, la société estime dans son communiqué que « la croissance régulière du résultat net » devrait être poursuivie. Le cours cet été s’est replié vers 80 € qui constitue un niveau attrayant, à moins de 15 fois le résultat par action attendu pour cette année ; avec le rebond il s’est repris un peu, à 90 €, mais  s’il retrouvait le bas de cette fourchette, il pourrait être accumulé car il dispose d’un potentiel pour au minimum retourner vers ses plus hauts de 100 € dans un premier temps, puis poursuivre dès que la conjoncture s’éclaircira ; mais le placement n’est à considérer que dans une optique de moyen terme.

Marc Bouche
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