| Toutes ne seront pas des recoveries |
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02/01/2008 | 13:49 |
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Métier : Infrastructures de télécommunications
Force : Taille significative
Faiblesses : Secteur économique en stagnation, restructuration du groupe à achever, stratégie peu lisible
Raisons de la Recommandation :
Il est souvent envisagé en début d’année de regarder les sociétés dont le parcours boursier a été décevant au cours de l’année achevée, et d’en escompter un redressement fructueux. Attention toutefois aux limites de ce type de raisonnement.
Ne perdons pas de vue que ce qui fait la hausse (ou la baisse) d’une valorisation, c’est la capacité, réelle ou escomptée, de l’entreprise concernée à dégager des bénéfices et des dividendes. Alcatel – Lucent n’est pas encore dans cette perspective.
Le marché industriel sur lequel la société intervient est en effet non seulement terriblement concurrentiel, mais il est attendu en stagnation, pour les deux prochaines années au moins. C’est à dire sans perspective de croissance. Les opérateurs télécoms ont considérablement freiné leurs investissements, notamment dans les pays développés, et seule la partie « terminaux», les mobiles dont chacun dispose, est en légère progression, de l’ordre de 3% environ. La partie « réseaux », en amont des terminaux, quant à elle, est attendue au mieux en stagnation, voire en légère baisse ; or elle représente plus de la moitié des investissements des opérateurs. Et c’est sur cette dernière qu’Alcatel est positionnée ; si elle n’est pas forcément plus mal placée que la concurrence européenne (Ericsson notamment), l’entreprise l’est moins bien que Cisco le leader américain, dont le cours de bourse n’a d’ailleurs pratiquement pas varié en 2007, ce qui est déjà notable.
Et sur ce marché difficile, où les prix baissent, Alcatel – Lucent souffre de sa fusion, beaucoup trop récente puisqu’elle date d’un an, qui tarde à porter ses fruits. D’ailleurs, l’on peut légitimement s’interroger sur le bien-fondé de celle-ci : est-il avantageux de fusionner deux entreprises qui connaissent toutes les deux des difficultés, et ce dans tous les secteurs ? De plus, il semblerait que le management n’ait pas véritablement de stratégie claire, qu’il se cherche, à tel point qu’un conseil d’administration récent était censé ne pas lui accorder son soutien, ce qu’il a malgré tout finit par faire. Un problème humain ajouté (ou conséquent) à un problème de marché, et nous avons le résultat en bourse : une action qui perd 50% en 2007.
Il faut dire que les chiffres n’ont rien d’encourageants : la marge d’exploitation est négative et pourrait le rester quelques trimestres, avec une échéance sans cesse repoussée, et les mises en garde sur résultats se succèdent. Alcatel comptait sans doute sur le positionnement favorable de Lucent sur la norme américaine CDMA pour bénéficier d’une source de croissance, mais cette technologie est en ralentissement également, et ne peut donc pas répondre aux attentes.
On le voit, les difficultés ne sont pas terminées pour Alcatel-Lucent et malgré une capitalisation bien inférieure au chiffre d’affaires, ce ne sont pas les perspectives industrielles qui feront remonter le cours tout de suite. Faut-il malgré tout s’intéresser à la valeur ? Nous ne le pensons pas sur un plan fondamental, mais il est bien certain que toute annonce stratégique crédible ne manquerait pas de d’avoir un impact favorable sur le cours.
Objectifs de cours:
La valorisation de la société a subi des dégagements sans doute plus appuyés cette fin d’année, pour cause d’habillage de portefeuilles, elle peut donc rebondir, passé le 31 décembre. Cependant, en raison des fondamentaux ci-dessus, nous n’avons pas d’objectif pour la société qui cote un peu plus de 5 €, nous la réservons aux traders. |
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Marc Bouche
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