| Le retournement se met en place |
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13/06/2008 | 11:21 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Conseil en ingénierie et innovation
Marché, Positionnement : L’un des premiers européens
Forces : renaissance stratégique, marges en redressement
Faiblesses : sensible au ralentissement économique, situation encore fragile
Raisons de la Recommandation :
Après avoir connu une traversée du désert de plusieurs années, faite de nombreux rebondissements, la société semble avoir retrouvé une certaine sérénité et pouvoir se consacrer à son redressement industriel et financier.
Déstabilisée par des problèmes de comptabilité incertaine, de changements successifs de direction, la société a connu une baisse assez significative de ses marges ces dernières années, qu’elle s’efforce de restaurer depuis quelques trimestres. Les comptes de l’exercice 2007 en attestent, qui ont vu le bénéfice remonter de moins de 4 m€ à un peu plus de 21 m€. La marge opérationnelle a progressé, notamment au deuxième semestre, de plus de 7% contre 4,9% au premier, et se situe à 6,2% pour l’ensemble de l’exercice ; le chiffre d’affaires quant à lui s’est apprécié de 6,4% à 1,59 Md€.
Une autre préoccupation des investisseurs a été levée récemment, qui portait sur le refinancement d’Océanes arrivant à échéance à la fin de cette année. La société a réussi à la fois à négocier un accord sur cinq ans avec ses banques à hauteur de 150 M€, et à sécuriser son capital en faisant entrer le fonds d’investissement APAX à hauteur de 5%, et de plus celui-ci va reprendre les droits de vote des anciens fondateurs, soit 12,8% du capital. En outre, une augmentation de capital devrait avoir lieu prochainement, d’un maximum de 130 m€, à un prix compris entre 5 et 6 €, soit très proche du cours actuel. Apax garantissant l’opération, Altran va donc pouvoir disposer des moyens nécessaires à la reprise de sa croissance, adossée à un actionnaire de référence dont la part pourrait se situer autour de 17 à 18 %.
Déchargée des soucis qui entravaient son expansion, la société peut estimer retrouver sa place sur son marché, mais elle ne cache pas que des incertitudes macroéconomiques l’empêchent de se risquer à formuler des prévisions solides. Elle estime toutefois pouvoir maintenir une croissance voisine de celle de son marché, soit de 5,5 à 7%, mais la conjoncture moins lisible, en Europe notamment qui représente plus de 85% de son chiffre d’affaires, ne lui facilite pas la tâche.
Objectifs de cours:
Le plus dur semble donc passé pour Altran et l’on assiste probablement à un retournement. Deux éléments sont à prendre en considération : 1) dans l’immédiat l’augmentation de capital à venir, qui va se dérouler dans des conditions de marché moins favorables qu’en début d’année, 2) bien entendu le rythme de croissance de l’activité économique. Le premier trimestre n’était pas très dynamique, avec une progression de 3,6% du chiffre d’affaires, et l’on peut supposer que le deuxième est sans doute similaire.
Il n’en reste pas moins qu’au cours de 5,70 € Altran capitalise 12 fois son BPA estimé pour cette année, et 10 fois celui de l’an prochain. Indéniablement, un prix d’émission compris entre 5 et 5,50 € pourrait constituer un point d’entrée intéressant, si l’on considère que la fin de l’année pourrait connaître une croissance économique plus vigoureuse.
L’effet de levier sur les résultats que le redressement des marges - qui devrait se poursuivre – entraînerait, donne à la valeur un attrait particulier. Dotée d’un actionnariat stabilisé, avec des moyens financiers retrouvés, la société peut connaître une meilleure valorisation ; une capitalisation égale à 50% de son CA et un PER de 14 à 15 fois 2008 correspondraient à un cours compris entre 6,50 et 7 €.
A surveiller donc, dans l’attente des modalités de l’augmentation de capital.
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Marc Bouche
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