| N’anticipons quand même pas trop |
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15/04/2008 | 09:57 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Chimie
Marché, Positionnement : Société créée en 2004, issue du pôle chimique de Total
Forces : Recentrage en cours, redressement de la marge, retour aux bénéfices
Faiblesses : Partiellement vulnérable aux cycles économiques, aux fluctuations du dollar et au prix des matières premières
Raisons de la Recommandation :
Depuis l’introduction en bourse de la société au printemps 2006, le cours enregistre une évolution positive, et bien qu’il ait subi lui aussi une sérieuse baisse depuis l’automne dernier, ce n’est cependant pas une raison pour devenir acheteur ; la société évolue dans un secteur qui devient un peu plus compliqué maintenant, avec la hausse du prix du baril, des matières premières, et surtout le ralentissement économique qui tend à se généraliser.
Notre réserve tient plus aux incertitudes que fait peser sur le secteur la plus faible croissance attendue, qu’aux critères propres à la société. Les valorisations actuelles dans ce secteur tiennent davantage compte, nous semble-t-il, des résultats obtenus ces derniers trimestres que ceux des mois à venir, et nous considérons que des cours plus faibles deviennent vraisemblables, avec une moins forte demande, surtout si les analystes ajustaient leurs estimations, ce que l’on ne peut exclure, avec les publications trimestrielles qui viennent de commencer.
Certes, Arkema a effectué un remarquable travail de remise à niveau, et le poursuit chaque mois. Elle a procédé depuis deux ans à une restructuration efficace de son portefeuille produits, et à réussi à se recentrer autour de trois métiers : les produits vinyliques, la chimie industrielle et les produits de performance.
Le redressement de sa marge d’exploitation en témoigne, avec un chiffre d’affaires en faible progression à périmètre constant, elle est passée de 7,3 % en 2006 à 9,1 % en 2007, et la société ambitionne 10 % pour cette année et 12 % en 2010.
Cependant :
1- Le cours de l’action avait anticipé ce redressement, en passant de mois de 30 à 49 € en quelques trimestres,
2- Or sa marge n’est pas encore au niveau de celle de ses concurrents (vers 14 à 15 %), et n’y sera pas, même en 2010,
3- La société reste quand même assez soumise aux cycles économiques, à hauteur d’environ un tiers de son portefeuille,
4- La direction a annoncé vouloir procéder à des acquisitions, pour compléter son offre, ce qui est judicieux ; toutefois, outre le financement, nous craignons que ces acquisitions n’interviennent pas au moment le plus favorable, c’est à dire vers un haut de cycle ; elles risquent donc d’être pénalisantes, ou à tout le moins de susciter de l’incertitude ;
5- De plus, et même si jusqu’ici la société a pu répercuter une partie des hausses, il n’est pas certain qu’avec une demande moins forte elle en ait toujours la capacité.
Cet ensemble de facteurs n’est pas propre à Arkema mais bien au secteur en général, et d’ailleurs la société semble bien mieux positionnée que beaucoup de ses confrères européens.
Objectifs de cours:
Par conséquent, et bien que nous ayons un a priori favorable envers Arkema, nous considérons que le cours actuel (vers 35 €), qui capitalise 17,4 et 13 fois nos estimations de BPA 2007 (2,01 €) et 2008 (2,71 €), anticipe des résultats à venir qui ne sont pas encore acquis ; certes la stratégie est claire, les marges peuvent s’apprécier, le versement d’un premier dividende est encourageant, mais Arkema n’a pas encore complètement achevé sa mue et les ratios ci-dessus sont historiquement élevés pour le secteur.. Nous nous abstenons sur la valeur, car s’il nous semble que la société a les moyens de parvenir à ses objectifs, ils sont, rappelons-le, de moyen terme. |
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Marc Bouche
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