ATOS : Une autre envergure

Analyse du 14/10/2011 | 09:04

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Services informatiques / consulting

Forces :activité équilibrée et récurrente
 
Faiblesses :marges sous pression, concurrence
 
Raisons de la Recommandation :
 
Chacun sait que la société s’est développée au fil du temps par acquisitions et rapprochements, mais le rachat en toute fin d’année dernière des services informatiques de Siemens, Siemens IT Solutions and Services (SIS), lui donne maintenant une autre envergure. Avec 850 m€, cette opération se place parmi les plus importantes réalisées par le groupe et surtout marque un changement majeur dans son profil. D’un chiffre d’affaires autour de 5 Md€, elle va passer à plus de 8 Md.
 
En effet, outre qu’il la fait devenir numéro un européen et numéro six mondial, ce rachat lui permet surtout de renforcer considérablement ses positions en infogérance, en progiciels de gestion, d’accompagner partout ses clients, d’approfondir les liens avec eux, et surtout d’en conquérir d’autres. Dans ce métier, pour les grands comptes, la taille des prestataires, est un critère primordial. L’intégration de SIS, qui pouvait laisser planer quelques doutes quant à sa réussite, surtout en période de grande incertitude économique, est terminée depuis début juillet aux dires du dirigeant, avec de l’avance sur le calendrier, et devrait laisser la place maintenant au développement du commercial.
 
Dans le même temps la structure financière de la société a été renforcée, elle est désendettée, avec là encore six mois d’avance sur ce qui était prévu. Il faut préciser que l’achat de SIS a été réalisé sans recours à l’endettement, mais par l’entrée au capital d’Atos de Siemens, à hauteur de 15 %, avec un engagement de rester pendant cinq ans, ainsi que par une émission obligataire réservée à Siemens. Le montage financier de l’opération, assez complexe, aura évité l’écueil de la dette, ce que le marché n’aurait pas apprécié.
 
Après un exercice 2010 très satisfaisant, qui avait vu revenir la croissance interne, le premier semestre de cette année confirme cette bonne tendance ; si le chiffre d’affaires est resté stable, vers 2,47 Md€, la marge opérationnelle a poursuivi l’amélioration amorcée depuis plus d’un an, et a retrouvé le niveau de 6,7 %, la société est en avance sur le plan « TOP » mis en place en 2009. Etant donné que le carnet de commandes reste fourni, la deuxième partie de l’année ne devrait pas réserver de mauvaises surprises, l’objectif d’une marge de 6,2 % pour cette année a donc de bonnes chances d’être réalisé. La direction souligne par ailleurs ne constater aucun ralentissement, elle remarque au passage que la situation de ses clients est bien meilleure que ce qu’elle était en 2008 lors du dernier décrochage de l’activité.
 
L’objectif à moyen terme fixé par la direction est de réaliser en 2013 un chiffre d ‘affaires compris entre 9 et 10 Md€, ce qui paraît atteignable, avec une marge opérationnelle de l’ordre de 7 à 8 %, ce qu’il faudra par contre démontrer. Depuis plusieurs années, le niveau des marges a du mal à s’apprécier dans le secteur, la concurrence, les cycles économiques ou les fusions ont souvent contrarié les objectifs. Cette fois-ci, il est vrai, l’entreprise dispose de solides atouts avec son nouveau profil, sa taille, son statut de leader, qui attire forcément, ses alliances, notamment celle avec Microsoft dans le cloud computing, sa capacité d’innovation et son orientation vers des créneaux porteurs, comme le transport ou l’énergie avec le « smart-grid » (gestion énergétique), le tout d’améliorer encore la productivité de ses clients.
 
Objectifs de cours:
 
Sur un plan boursier, le comportement de l’action a été bien meilleur que celui d’un grand nombre de sociétés cotées. L’on aurait pu craindre que devant l’incertitude née de l’absorption de SIS, le marché se retire de la valeur. Il n’en a rien été, le cours est resté relativement stable depuis l’automne 2010, date de notre dernier suivi. A 36 €, le bénéfice 2011 estimé est capitalisé moins de 12 fois, mais le marché escompte plus de 3,60 €pour 2012, année où la fusion avec SIS jouera pleinement. Le PER est alors de 10 fois seulement, ce qui n’est pas excessif.
 
Pour notre part, nous serions tentés de penser que l’entreprise atteindra ses objectifs en 2013, soit un résultat opérationnel autour de 700 M€ contre 337 en 2010. Si elle y parvient, son statut boursier devrait s’en trouvé modifié, toutes choses égales par ailleurs évidemment. L’action pourrait dans ces conditions, à cet horizon, retrouver les 50 € cotés en 2007, avant la crise des subprimes ; en première approche, le bénéfice par action serait alors compris entre 4,1 et 4,4 €, le PER serait identique à ce qu’il est actuellement. Un investisseur de moyen terme peut commencer à entrer l’action en portefeuille, en visant cette échéance et cet objectif.


Marc Bouche
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