BIC : Diversification pénalisante

Analyse du 26/10/2011 | 08:55

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Services d'appui professionnels / Fournisseurs

Forces :implantation géographique, marque mondiale, actionnariat familial
 
Faiblesses :dépendance au dollar et aux matières premières
 
Raisons de la Recommandation :
 
Malgré quelques périodes de faiblesse très momentanées, le cours de l’action est resté pratiquement stable depuis le début de l’année, autour de 63 € ; il aura fallu que les comptes des neuf premiers mois déçoivent pour qu’il revienne vers ce niveau, alors qu’il était tout proche de ses plus hauts annuels, vers 69 €.
 
De fait, c’est surtout le troisième trimestre qui enregistre des résultats en retrait, et principalement la branche récemment acquise des Produits Publicitaires qui continue de tirer les comptes du groupe vers le bas, dont elle ne représente heureusement que 15 %. Le chiffre d’affaires de cette division se replie encore de 10 %, à 204 m€ sur neuf mois, et n’affiche qu’une petite marge d’exploitation de 2,8 %, pénalisant celle de l’ensemble, au demeurant très honorable. Cette division est toujours victime d’une concurrence très vive, aggravée par une reprise économique insuffisante, la publicité sur ce genre d’articles (logos promotionnels sur divers objets) étant directement dépendante de la marche des affaires. Le groupe avait fait cette acquisition en 2009, à un moment qui était apparu opportun, mais la reprise tarde à se manifester et malgré les mesures prises, les «ajustements nécessaires » selon le management, les chiffres ne répondent pas encore aux attentes.
 
C’est d’autant plus dommageable que le reste de l’activité, les métiers traditionnels que sont les Produits Grand Public (papeterie, briquets et rasoirs) affichent toujours des chiffres flatteurs et surtout des marges impressionnantes ; les trois segments voient leurs ventes progresser de 6,8 % en base comparable, à 1,15 Md€ sur neuf mois, soit 85 % du total. Surtout, leurs marges restent à des niveaux très élevés, de 16,2 % pour la papeterie, de presque 20 % (19,9 exactement) pour les rasoirs, et surtout de 40,4 % pour les briquets, qui représentent à eux seuls 27 % du chiffre d’affaires total.
 
Le marché a mal réagi à la publication des comptes à fin septembre, car le troisième trimestre témoigne d’un net infléchissement des comptes, y compris pour les Produits Grand Public dont la croissance s’est poursuivie « sans toutefois atteindre le rythme élevé du premier semestre » selon le communiqué de la direction. Si à fin juin, les ventes globales étaient en hausse de 5,5 % en comparable, au 30 septembre leur progression n’est plus que de 3,8 % toujours en comparable, et surtout le résultat d’exploitation hors exceptionnels qui avait progressé de 30 % à 185 m€, n’avance plus que de 17,7 % ; toutefois, la marge d’exploitation hors exceptionnels résiste bien, puisqu’elle passe de 20,9 % à fin juin à 20,4 % à fin septembre.
 
Par région les marchés occidentaux, matures, restent solides malgré un environnement économique moins favorable, tandis qu’après un très bon premier semestre, un ralentissement est perceptible dans les pays en croissance,  notamment en Amérique du Sud où le groupe fait état d’ajustements de stocks chez ses clients ; il mentionne également une conjoncture plus incertaine du fait de l’instabilité politique dans la zone Moyen Orient Afrique.
 
Objectifs de cours:
 
Pour la fin de l’exercice le groupe anticipe une progression de ses ventes supérieure à 5 % à base comparable, avec une marge d’exploitation hors éléments exceptionnels supérieure à celle de 2010. Les augmentations de prix, l’amélioration de la productivité, devraient lui permettre de compenser la hausse des matières premières ainsi que les investissements promotionnels. Le management avait annoncé que la restructuration de son pôle Produits Publicitaires prendrait vingt quatre mois, l’échéance approche sans que pour l’instant les résultats soient très concrets. A sa décharge, l’activité outre-Atlantique reste plus faible que ce qui avait été anticipé, et la consommation reste molle dans la plupart des pays occidentaux.
 
Le consensus attend un bénéfice par action autour de 5,10 € pour 2011 et vers 5,25 € l’an prochain. Les ratios s’établissent par conséquent à un peu plus de douze fois, signe probable que les investisseurs s’attendent à une croissance plus faible. Avec une capitalisation boursière de 3 Md€, soit environ 1,6 fois le chiffre d’affaires, le groupe fait partie des valeurs de taille moyenne qu’il ne faut pas négliger. Néanmoins, pour l’instant, il semblerait qu’il vienne d’entrer dans une période de croissance plus faible, le quatrième trimestre pourrait ressembler au troisième, notamment pour la division Produits Publicitaires.
 
Nous conseillons de surveiller la valeur, depuis le début de l’année et elle a enregistré des périodes de faiblesse jusque vers 57 / 58 €, niveaux qui pourraient être retrouvés avec la publication des comptes annuels. A ces prix, l’on devrait pouvoir se porter acquéreur, dans une optique de moyen terme, avec à l’horizon le redressement de la branche la moins profitable.


Marc Bouche
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