| L’audace s’avère payante |
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21/04/2008 | 15:32 |
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Place de Cotation: Euronext Paris
Métiers : services maritimes
Marché, Positionnement : N° 1 mondial de l’offshore profond
Forces : recentrage réussi, sur un marché porteur à moyen terme
Faiblesses : investissements lourds, sensible au dollar
Raisons de la Recommandation :
La société a opéré ces dernières années un recentrage spectaculaire qui mérite d’être salué : passer du métier l’agroalimentaire et la grande distribution aux services maritimes peut relever de la gageure. Le tout avec une maîtrise des financements et un timing parfait, c’est assez rare et remarquable pour être souligné. Le marché ne s’y était d’ailleurs pas trompé puisque le cours a été multiplié par cinq de 2003 à 2006. Depuis, il marque le pas et évolue autour de 40 – 45 €.
Devenu le numéro un mondial de l’offshore profond, le groupe bénéficie d’une conjoncture évidemment très porteuse, mais que rien ne laissait entrevoir en 2002 quand l’orientation a été prise, ou du moins pas de cette ampleur. La nouvelle donne énergétique favorise son activité, et la société recueille à juste titre les fruits de son audace.
Le groupe a défini des plans à cinq ans, le dernier en date étant à 2012, et poursuit encore son recentrage : tout récemment il a cédé les activités de remorquage portuaire pour se concentrer encore plus sur ses deux divisions : l’offshore profond et le transport de vrac.
Au prix d’énormes investissements le groupe dispose maintenant d’une flotte de navires jeunes, de qualité, dotés des dernières technologies qui les rendent moins gourmands en carburants. Il se tourne en outre de plus en plus vers les services (inspection, maintenance, réparation) dont le marché est également porteur.
Sur un plan financier, les investissements resteront conséquents, à 1,7 Md€ d’ici à 2012, en face desquels il faut mettre une croissance moyenne de 17% pendant la période, selon les prévisions de la société. Les résultats 2007 sont bons, avec une progression de 34% du résultat opérationnel, le résultat net quant à lui bénéficie de plus values de 232 m€ qui le portent à 390 m€.
Le challenge de l’entreprise désormais est bien de maîtriser son développement, de maintenir ses taux de marge élevés tout en contrôlant les coûts d’exploitation de sa flotte. Elle est de plus très dépendante de la parité du dollar, et le niveau actuel de la devise risque de peser sur cet exercice, qui va voir la renégociation de plusieurs contrats.
Objectifs de cours:
Il est assez difficile d’estimer la valeur de l’entreprise dans ce contexte, de forte demande, d’investissements importants et de variations de change imprévisibles ; le meilleur atout du groupe semble-t-il est la tendance porteuse à long terme de son marché, où l’énergie va rester chère, même si des replis intermédiaires du prix du baril sont prévisibles.
Au cours de 41 € la société capitalise 14 fois son bénéfice 2007 et plus de 2,8 fois son chiffre d’affaires 2007. Après la hausse enregistré précédemment du fait du changement de statut, un maintien du cours autour de ces niveaux pendant quelques mois encore nous semble logique, le temps d’avoir la confirmation que le nouveau business modèle correspond bien aux attentes de l’entreprise. |
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Marc Bouche
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