BOURSORAMA : Ils sont en effet très bons
Métiers : Courtier et Banque en ligne
Marché, Positionnement : L’un des premiers en Europe
Forces : Actionnaires de référence ; stratégie claire
Faiblesses : Assimilation au secteur bancaire, taille encore modeste
Raisons de la Recommandation :
Notre publication du 14 janvier anticipait de bons résultats 2007 pour Boursorama ; la société vient de les publier, et ils ne déçoivent pas, au contraire.
La banque en ligne affiche des taux de progression dans ses activités assez satisfaisants, et si les produits d’exploitation totaux ne progressent que de 7% à périmètre constant (273,9 M€), le résultat net lui fait un bond de 69% à 48,3 m€. Ce qui dégage une marge après impôts de plus de 17%.
Il faut noter que le résultat net du 4ème trimestre semble avoir enregistré une belle performance, avec environ 17 m€, contre 12,6 au troisième trimestre et 18 pour tout le premier semestre.
L’intégration de Caixa se déroule bien, puisqu’elle a permis d’améliorer le coefficient d’exploitation, qui passe de 75,3% à 68,8%. La croissance rentable est donc bien là, et l’activité bourse n’a pas décru comme on aurait pu le penser ; elle reste stable à 114 m€ et représente encore 42% du CA, contre 44% en 2006. Il faut dire que la fin de l’année boursière 2007 a été assez active, ce qui, il faut le noter, est encore le cas depuis le 1er janvier.
Le business modèle de banque en ligne développé par Boursorama fonctionne, toutes les activités progressent, en nombre de comptes ou en dépôts, avec une mention pour l’activité média qui croît de 21% ; 2008 a de bonnes chances de continuer dans la même voie, le commerce en ligne d’une manière générale est en expansion soutenue.
Objectifs de cours:
Au cours de clôture d’hier, (7,68 €) la société est valorisée autour de 14 fois le résultat 2007 annoncé, et vers 12 fois notre estimation pour 2008. Compte tenu de la bonne intégration de Caixa - qui n’était malgré tout pas évidente -, du marché porteur sur lequel évolue la société, et de la maîtrise de son développement, nous maintenons notre objectif de cours de 8,70 € pour cette année, mais nous ne serions pas surpris de le voir aller jusqu’à 10 €, sous l’effet à la fois d’une juste reconnaissance par le marché de la qualité de la gestion, et d’une prime à la rareté. Enfin, ne perdons pas de vue que Boursorama est une filiale de la Société Générale, qui en détient plus de 55%, et que, si celle-ci devait changer de mains, le sort de Boursorama pourrait alors être posé.
Marc Bouche
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