BOURSORAMA : L’expansion se poursuit
Place de Cotation : NYSE Euronext Paris
Métiers : banque en ligne
Marché, Positionnement : L’un des premiers en Europe
Forces : Actionnaire de référence ; stratégie claire
Faiblesses : sensible aux fluctuations des marchés, taille encore modeste en Europe.
Raisons de la Recommandation :
Les soubresauts des marchés l’auraient presque fait oublier, mais la société continue son développement. Sans faire trop parler d’elle, elle tisse son réseau en Europe et affiche des résultats intéressants. Au premier semestre, le produit net bancaire s’est élevé à 95,7 m€, en baisse de 2 % à périmètre et change équivalents, tandis que le résultat d’exploitation était de 33,2 m€, en légère hausse de 4 % ; le bénéfice net de 23,7 m€, lui aussi en hausse de 4 % représentait une marge nette supérieure à 24 %. Les banques en ligne sont aussi profitables que leurs consœurs traditionnelles, sauf qu’elles n’ont pas touché aux actifs toxiques.
Créée en 1995, Boursorama a su se développer vers la banque traditionnelle et l’épargne en ligne d’une manière générale, et bien que la France représente encore l’essentiel de ses produits d’exploitation avec près de 80 %, l’expansion vers l’Europe a été amorcée depuis plusieurs années. A fin 2008 le groupe pouvait se prévaloir de 558 000 comptes ouverts.
Au Royaume Uni, présente sous la marque Squaregain, elle est devenue numéro deux du courtage en ligne et revendique plus de 200 000 comptes à comparer aux 299 000 comptes en France au 31 décembre 2008 ; ce pays représente seulement 12 % du produit d’exploitation du groupe, avec un tiers de comptes en moins. En Espagne et en Allemagne, les chiffres sont plus modestes puisque pour chacun de ces deux pays les nombres de comptes tournent autour de 22 et 24 000, sous les noms respectifs de Selfbank et On Vista Bank.
Malgré les turbulences boursières, le groupe affiche de bons résultats, même si le premier trimestre a été plus difficile. Pour le reste de l’année, il est vraisemblable que les chiffres poursuivent sur la même tendance, la hausse sensible des marchés depuis fin juin a permis aux courtiers en ligne d’enregistrer un nombre d’ordres très important, renouant ainsi avec les périodes fastes des tendances haussières des marchés. Le troisième trimestre devrait être très favorable, et sans préjuger de l’avenir, il est vraisemblable que l’année 2009 sera une année de croissance pour le groupe. Le communiqué publié avec les résultats semestriels précise d’ailleurs que « l’essor du marché de la banque directe en ligne se confirme en France ». Le Crédit Agricole ne dit pas autre chose, qui vient de lancer sa propre offre.
Le développement d’internet, celui du commerce en ligne, le nombre grandissant d’internautes grâce à l’accès à haut débit, constituent les tendances de fond de ce métier aux contours nouveaux, et après une phase de consolidation naturelle, les intervenants qui ont su s’adapter sont à même d’en bénéficier durablement. La crise aura au moins eu le mérite de démontrer quels étaient les métiers durablement porteurs et ceux qui vont devoir réadapter leurs modèles.
Objectifs de cours :
Comme tous les autres, le cours de la société a connu une période douloureuse en début d’année, mais retrouve progressivement des niveaux de valorisation plus conformes à son activité. A 8 €, la société est capitalisée 1,2 fois l’actif net, ce qui n’est pas excessif, et 3,3 fois le chiffre d’affaires 2008. Le PER 2009 ressort à 16 fois, ce qui n’est pas donné, mais s’agissant d’une entreprise en croissance et rentable, il peut s’expliquer. Dernièrement, le volume est revenu sur le marché, ce qui semble témoigner d’une redécouverte de la valeur.
Disposant d’un actionnaire de référence, la Société Générale, avec une stratégie d’expansion claire, la valeur peut être mise en portefeuille pour le moyen terme ; un retour vers les cours plus élevés qu’elle a connus en 2007 peut être envisagé, à savoir un cours voisin de 10 € l’an prochain, ce qui n’aurait rien d’exagéré, à contexte équivalent bien entendu.
Marc Bouche
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