| Pas si vulnérable |
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29/04/2008 | 11:19 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métier : Services : Inspection et Certification
Marché, Positionnement : N° 2 Mondial derrière le suisse SGS, avec moins de 5% de parts de marché.
Forces : croissance régulière du chiffre d’affaires, marché porteur.
Faiblesses : endettement accru en 2007
Raisons de la Recommandation :
Les quatre métiers sur lesquels la société est positionnée (l’évaluation de conformité, la certification, la formation, le conseil), devraient lui épargner d’être trop touchée par le ralentissement de l’activité économique mondiale. Répartis dans un grand nombre de secteurs et de pays (32% en France, 23% dans le reste de l’Europe, 24% en Asie Pacifique, 16% aux Amériques et 5% en Afrique) ils doivent lui permettre de continuer à progresser. De plus, ils correspondent parfaitement à la demande mondiale : plus de contrôles, de respect des règlementations….
La société a communiqué ses résultats 2007, les premiers depuis son introduction à l’automne dernier, et ils sont très satisfaisants. Le chiffre d’affaires progresse de 12% et dépasse 2 Md€, mais surtout la marge opérationnelle continue de s’améliorer et atteint 15,1%. Le résultat net ajusté est de 193 m€, ce qui représente une marge nette de 9,3% soit un point de plus qu’en 2006. Le bénéfice par action que nous avions estimé à 1,75 € est en réalité de 1,84 €.
Mais surtout, deux points dans cette publication méritent attention :
1- la société y réaffirme en effet ne pas être concernée par le ralentissement économique, ce qui est rassurant, car depuis son introduction, le contexte économique mondial a bien changé.
2- et elle confirme ses objectifs pour 2011, à savoir une croissance interne annuelle de 8%, une augmentation de 1,5 point de la marge d’exploitation d’ici-là, et une augmentation de 15 à 20% par an du résultat net.
Ce qui signifie qu’elle n’est effectivement pas inquiète pour son avenir, et qu’un effet de levier sur le bénéfice par action (BPA) est à attendre pour ces prochaines années : un chiffre d’affaire en hausse, doublé d’une amélioration des marges, signifie que le ratio de capitalisation a de bonnes chances de rester à son niveau actuel, c’est à dire autour de 20 fois.
Objectifs de cours:
L’introduction s’était inscrite dans une logique industrielle : se faire mieux connaître, attirer des talents et aussi, voire surtout, pouvoir réaliser des acquisitions, car la société se présente comme un « consolidateur naturel » dans son métier ; elle a d’ailleurs réalisé 16 acquisitions l’an dernier, qui lui apporteront 260 M€ de CA supplémentaire cette année, et encore tout récemment celle de la société ANASOL au Brésil.
Notre objectif pour 2008 repose donc sur un PER identique à celui de 2007, soit de 20 fois les résultats, ce qui donne un cours de l’ordre de 42 à 43 € pour un bénéfice par action compris entre 2,10 et 2,15 € pour l’an prochain.
Enfin, sur un plan plus technique, le flottant est assez restreint, autour de 31 % puisqu’à côté de Wendel, les salariés détiennent 4,5% du capital, et la société bénéficie d’un effet de rareté : elle est la seule de son secteur à être cotée sur Euronext. Des achats de fonds ne manqueront pas de se produire lorsque la croissance mondiale reprendra.
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Marc Bouche
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