BUREAU VERITAS : Toujours une bonne visibilité

Analyse du 21/04/2011 | 08:59

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Services d'appui professionnels / Fournisseurs

Place de Cotation :NYSE Euronext Paris
 
Métier : Services : Inspection et Certification
                                                                      
Marché, Positionnement :N° 2 Mondial derrière le suisse SGS Group
 
Forces :croissance régulière du chiffre d’affaires, marché porteur.
 
Faiblesses :sensibilité à la conjoncture ; endettement toujours élevé
 
Raisons de la Recommandation :
 
Nous avions souligné l’an dernier les deux points qui nous paraissaient devoir être notés, à savoir la confiance du management quant à la reprise de la conjoncture puis de sa croissance organique, et la « relance » de sa croissance externe. Sur le premier point, le pronostic était juste, quant au second, l’acquisition de la société Inspectorate l’a confirmée, quelques semaines plus tard. Cet achat va permettre dès cette année à Bureau Veritas de prendre des parts de marché sur le métier de l’inspection et des tests de matières premières, secteur en pleine croissance.
 
2010 aura été un bon cru pour l’entreprise, avec un chiffre d'affaires de 2,93 Md€ en hausse de 10,6 %, un résultat opérationnel ajusté de 490 m€, en augmentation de 13,2 % ; quant à la marge opérationnelle, elle s'est élevée à 16,7 %, contre 16,4 % en 2009. Le résultat net avance de 15 % à 315 m€ et à  290 m€ en  part du groupe, ce qui autorise un dividende relevé de 37 %, à 1,15 €. Au final, l’entreprise  n’aura que peu souffert de la crise, le redressement de l’activité s’est effectué vers le milieu de l’année et n’a cessé de s’amplifier pour s’établir au quatrième trimestre en progression de 23,8 %.
 
Ces bons chiffres témoignent et de la solidité du modèle économique de  la société et de l’intérêt de son métier ; répartie sur huit secteurs qui s’auto-équilibrent, l’activité se ressent assez peu des ralentissements de la conjoncture. Rappelons que lors de son introduction en bourse à l’automne 2007, la société avait réalisé un chiffre d'affaires de 1,85 Md€ en 2006, un résultat opérationnel de 268 m€, et que le management visait un doublement de ces chiffres dans le cadre du plan à 2011. Au vu des comptes de 2010, il devrait atteindre son objectif, et ce bien qu’une crise assez profonde ait été traversée ; cependant Bureau Veritas n’est pas une exception, son principal concurrent, le leader mondial SGS a connu une année de même qualité. Les objectifs du groupe devraient  être atteints sans problème, bien que l’acquisition d’Inspectorate, si elle lui apporte un chiffre d’affaires supplémentaire, puisse peser en termes de rentabilité, sa marge étant plus faible ; cependant l’implantation de Bureau Veritas dans les pays émergents et sur des secteurs en forte croissance comme celui des matières premières, devraient lui permettre de compenser cette faiblesse.
 
Comme par ailleurs le métier de base de l’entreprise repose d’une part sur le renforcement permanent des réglementations concernant la qualité, la santé ou la sécurité - et la catastrophe japonaise vient renforcer ces besoins - et d’autre part sur l'externalisation de plus en plus poussée des activités de contrôle et d'inspection, l’on peut considérer que son marché est durablement porteur.
 
Objectifs de cours:
 
Dans notre publication de mars 2010, nous avions été trop conservateurs, le cours à l’époque était de 39 € et nous avions comme objectif des niveaux de 42 puis 45 € ; il est allé bien plus haut, jusqu’à 59 €, avec une accélération en fin d’année, le marché avait bien anticipé les très bons chiffres, il a gratifié la valeur d’un PER plus généreux. Depuis, une consolidation entre ce plus haut et 52 € est en cours, consolidation que l’on peut mettre à profit pour accumuler l’action, la situation financière de la société n’inspirant pas d’inquiétude non plus, la dette s’élève à 1,8 fois l’excédent brut d’exploitation.
 
L’exercice 2011 se présente bien, les objectifs du groupe sont d’enregistrer une progression moyenne annuelle de 15 à 20 % de son résultat net ajusté, ce qui porterait le bénéfice par action vers 3,20 €. Au cours actuel (56 €) il est capitalisé 17,5 fois et celui de 2012 15 fois, ce sont des ratios attractifs pour une affaire de croissance. La marge pourrait se stabiliser cette année voire revenir légèrement en arrière du fait d’Inspectorate, mais elle devrait reprendre son appréciation par la suite et viser à se rapprocher de celle du leader mondial, qui s’approche de 18 %. En appliquant le PER de cette année au bénéfice estimé pour 2012 l’on obtient un cours de 63 €, ce sera notre prochain objectif.
                                                                  
 
 
 
 
 


Marc Bouche
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