| Retour en grâce ? |
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06/11/2007 | 16:38 |
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Acheter vers : 48 €
Objectif : vers 59 - 60 € pour 2008
Secteur d’Activité : Grande Distribution
Marché, Positionnement : 2ème Mondial
Forces : Programme de redressement de la rentabilité en cours, positionnement à l’international, actionnariat familial toujours présent. Patrimoine immobilier en cours de revalorisation.
Faiblesses : Faibles marges, des incertitudes quant aux modifications de la législation.
Raisons de la Recommandation :
Laborieusement, le titre semble sortir de sa léthargie, qui aura quand même duré six ans. Il aura fallu un changement de PDG, que la famille affirme son intention de ne pas vendre, et la redéfinition d’une stratégie (refonte de son modèle économique en France, élimination des activités les moins rentables), assez longue malgré tout à mettre en place, pour que progressivement les investisseurs reconsidèrent leurs positions. Assez modestement toutefois.
Il nous semble pourtant que le pire sur les hyper soit passé ; bien sûr, la révision éventuelle de la loi Galland fait encore peser des inconnues sur le secteur, mais il se pourrait que les distributeurs puissent retrouver des marges de manœuvre dans les négociations, si les conclusions de la Commission Attali étaient appliquées. La disparition des marges arrières pourraient être compensées par une plus grande flexibilité dans les prix, dont la baisse serait compensée par l’effet volume. Rien n’est décidé encore, mais tout le monde s’accorde pour dire que le cadre règlementaire de la grande distribution est obsolète. Une modification des règles, ou une approche innovante pourrait s’avérer être des éléments positifs pour les valeurs concernées, et Carrefour est la première française d’entre elles. De toute manière, il est acquis que la réforme de la loi aura lieu dans les prochains mois.
Par ailleurs, le groupe mène une stratégie qui vise à valoriser son parc immobilier, avec la cotation prochaine de Carrefour Property, qui lui permettra de financer un rachat progressif de ses propres actions ; cet ensemble de mesures est de nature à créer plus de valeur pour ses actionnaires.
Les résultats de la société au 1er semestre ont été tirés par l’international, et les chiffres des neuf premiers permettent au groupe de confirmer sa prévision de croissance des ventes supérieure à 2006, à changes constants.
Après une émission obligataire qui a pesé sur le titre, une ou deux dégradations de la part d’analystes, qui ont fait que le cours a pratiquement effacé ces dernières mois la hausse du début de l’année, on ne voit pas très bien ce qui pourrait faire baisser beaucoup la valeur, qui figure encore quand même parmi les grandes valeurs en retard de la cote.
A ce niveau de valorisation, le risque nous semble faible. A un moment où l’on parle de hausse du pouvoir d’achat, où l’on s’aperçoit que la consommation des ménages en France reste soutenue (+2,1% au 3ème trimestre), et où l’on craint un ralentissement de la conjoncture, la grande distribution est un secteur plutôt défensif dans ces marchés plus incertains. C’est un secteur en panne en bourse depuis huit ans, il est délaissé par les analystes, qu’un nouvel environnement légal devrait logiquement faire réagir. Nous pensons que le moment de se placer est favorable.
Objectifs de cours:
Le PER, actuellement de 17,8 fois le BPA 2007 estimé (2,72 €), et 16,2 fois celui de 2008 (3,00 €), dispose d’une marge pour s’apprécier vers 19 ou 20, une fois les hypothèques levées sur le nouvel environnement de la grande distribution ; cela donnerait une valorisation de 41,5 Md€ pour le groupe (à rapprocher d’un CA de 89 Md€), et un cours par action vers 59 / 60 €. Ce sera notre objectif.
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Marc Bouche
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