CASINO GUICHARD : Déception
Place de Cotation : NYSE Euronext Paris
Métiers : Grande Distribution
Marché, Positionnement : Parmi les 1ers français
Forces : Diversité et complémentarité de l’offre
Faiblesses : Taille encore modeste, difficultés dans le hard discount
Raisons de la Recommandation :
A la même époque l’an dernier nous avions écrit que la valeur pourrait « enfin bénéficier d’un intérêt qui nous paraîtrait mérité » et que son cours, qui était de 50 € environ, pourrait atteindre raisonnablement 60 €, ce qui a finalement été réalisé et même dépassé. Le dividende servi qui a été payé en actions Mercialys est venu améliorer la performance.
Cependant, les chiffres communiqués récemment pour l’activité 2009 nous ont quelque peu déçus. L’an dernier toujours, le groupe avait fait état d’un chiffre d’affaires de 28,7 Md€, en croissance organique de 5,9 % contre 3,8 % en 2007, ce qui pouvait laisser penser que le redressement s’effectuait, que la stratégie devrait porter ses fruits, la société faisait alors mieux que ses concurrents. Cette année, sur 2009, la croissance n’a pas été au rendez-vous, les ventes du groupe ressortent stables en organique. Le dernier trimestre a été décevant, notamment pénalisé par les performances de Leader Price et des hypermarchés en France. A magasins comparables, les reculs sont respectivement de 9,1 % et 8,4 %.
Le groupe n’échappe donc pas à la crise que traverse la grande distribution en France, affectée par les modifications des comportements des consommateurs, qui impactent même la consommation alimentaire ; les efforts faits sur les prix par les grandes enseignes ne se retrouvent pas toujours dans la progression des volumes. Il faut aussi noter que les concepts dits « hard discount » ne donnent pas vraiment satisfaction, comme on a pu le constater également chez Carrefour avec ses magasins Ed. Et comme il est vraisemblable que le taux de chômage restera encore élevé pour plusieurs mois, voire plusieurs trimestres, il ne faut pas s’attendre à une inversion de tendance à court terme.
Heureusement, pour Casino, l’activité à l’international se porte bien, et affiche une progression de 13,4 % pour le quatrième trimestre et de 6,7 % pour l’exercice entier, ce qui valide la pertinence de la stratégie du groupe. Mais comme un malheur n’arrive jamais seul, le Venezuela a fait part de son intention d’exproprier les chaînes de distribution, notamment celle de Casino, qu’il accuse d’avoir augmenté ses prix pour compenser la dévaluation de la monnaie nationale. Même si ce pays ne représente qu’une très faible partie des ventes du groupe (moins de 2 %), le fait qu’il se trouve dans la zone géographique qui affiche les meilleures performances, ne peut pas avoir un impact favorable sur le cours du titre. Pour autant, il ne faut pas dramatiser, la loi de nationalisation vénézuélienne n’est pas encore votée, et même dans ce cas, elle ne remettra pas en cause l’ensemble du groupe ; cependant, elle met en évidence des risques que les marchés ont souvent tendance à négliger.
Toujours est-il que la direction poursuit sa politique de resserrement des coûts, ainsi que les plans d’actions visant à « renforcer l’attractivité commerciale de ses enseignes », de même que son programme de cessions d’actifs estimé à 1 Md€, d’ici la fin de l’année, programme dont la moitié a déjà été réalisée.
Objectifs de cours :
Si la qualité de l’entreprise n’est nullement remise en cause, nous devons avouer que l’impact de la baisse de la consommation sur les comptes du groupe nous déçoit malgré tout ; la bonne résistance de ses commerces de proximité nous parait toujours pertinente, mais elle ne suffit pas à éviter à l’ensemble de souffrir comme son secteur.
Le titre ne présente pas de risque à être maintenu en portefeuille, mais il va falloir sans doute patienter quelques mois avant de le voir reprendre une tendance haussière. Nous avions noté qu’il s’était mieux comporté que celui de Carrefour dans la baisse depuis début 2007, nous ne serions pas surpris de le voir perdre son avantage dans les prochains mois.
Un actionnaire de long terme gardera la valeur qui n’a pas démérité ; à plus court terme nous sommes plus réservés.
Marc Bouche
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