CASINO GUICHARD : La roue tourne

Analyse du 20/01/2009 | 09:21

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Détaillants et grossistes - Alimentation

Place de Cotation : NYSE Euronext Paris

Métiers : Distribution

Marché, Positionnement : Parmi les 1ers français

Forces : Diversité et complémentarité de l’offre

Faiblesses : Taille encore modeste

Raisons de la Recommandation :

Longtemps délaissée par les analystes qui lui préféraient Carrefour, la société semble retrouver leurs faveurs, à la lecture des publications qui ont accompagné le communiqué du chiffre d’affaires 2008. Trop hexagonale, mal placée dans les hyper, modèle économique peu lisible, difficultés dans le hard-discount, endettement élevé…. tout était prétexte à adopter une opinion prudente voire négative sur la valeur. Depuis quelques temps cependant, les avis semblent nettement moins défavorables ; il faut dire que de son côté le modèle économique de Carrefour suscite bien des interrogations, et des déceptions, tandis que celui de Casino semble porter ses fruits.

Le groupe a en effet annoncé un chiffre d’affaires 2008 de 28,7 Md€ sur l’année, avec une croissance organique de 5,9 % contre 3,8 % en 2007, y compris sur le quatrième trimestre où l’activité, bien qu’affaiblie, a assez bien résisté à la baisse de la consommation. Sans surprise, la branche hypermarchés a enregistré une décrue de 5,2% pour les trois derniers mois de l’année, ce qui confirme bien le désintérêt pour les très grandes surfaces de la part des consommateurs : en période de baisse de pouvoir d’achat, on ne veut pas se laisser tenter à remplir son caddy, on restreint ses dépenses à l’essentiel. Et c’est là que la stratégie et le positionnement de Casino commencent à s’avérer judicieux : les magasins de proximité et de discount, qui comptent pour près des deux tiers de l’activité du groupe en France, attirent davantage le chaland, qui limite et personnalise ses achats, et qui trouve dans les petites surfaces à côté de son domicile ou de son lieu de travail les produits qu’il recherche, sans grever son budget par des achats annexes ; essentiellement alimentaires, les achats vont à l’indispensable, quitte à se faire plaisir avec des produits bio ou exotiques.

Par ailleurs, l’international, qui faisait partie des priorités annoncées l’an dernier à cette époque, a progressé de 11,6 %, et représente plus d’un tiers de l’ensemble, et il est vraisemblable que la croissance se poursuive cette année encore. Enfin, le pôle discount, avec les enseignes Franprix et Leader Price, qui faisaient l’objet d’une reprise en main comme nous l’avions mentionné en mars dernier ont enregistré ensemble une progression de 6,3 % de leur chiffre d’affaires. Ces résultats, s’ils témoignent sans doute du bien fondé de la stratégie du groupe de Saint-Etienne, sont encore à considérer avec beaucoup de prudence, car le contexte n’est pas porteur pour le secteur. Il n’empêche, l’orientation progressive qu’a prise le groupe depuis quelques années dans son approche marketing, pourrait s’avérer très bénéfique car plus adaptée aux changements de comportement et à l’âge des consommateurs. Il reste bien entendu à confirmer sur le long terme la pérennité de ces nouveaux comportements.

Objectifs de cours :

Le secteur de la grande distribution n’a plus bonne presse en bourse depuis longtemps, et la baisse du pouvoir d’achat de ces derniers trimestres est venu renforcer le sentiment de défiance des investisseurs. Cependant, nous ne serions pas surpris que Casino retrouve la faveur des analystes, face à un concurrent, certes deuxième mondial, mais qui doit encore définir et clarifier sa stratégie, sous la houlette d’un troisième manager en moins de six ans. Le parcours boursier de Casino en 2008 a apporté peut-être un début de réponse, puisque le cours n’a perdu « que » 27 %, contre 48 % pour celui de Carrefour.

Avec une stratégie de gestion de l’immobilier déjà bien amorcée, une dette dont l’échéance a été adaptée, et une capitalisation boursière assez faible, la valeur, qui cote autour de 50 € nous parait pouvoir être mise en portefeuille. Historiquement, les valorisations du secteur oscillent autour de 30 % du chiffre d’affaires, celle de Casino est de 20 % à ces niveaux. Sur la base d’un dividende dont nous avons tout lieu de penser qu’il sera au moins reconduit, le rendement ressort à plus de 4,5 %.

Si l’on considère que le pouvoir d’achat pourrait se reprendre dans le courant de l’année, et que la tendance constatée sur les métiers de Casino en 2008 se poursuive en 2009, un objectif de cours de 60 € peut être jugé raisonnable pour l’an prochain à cette époque. Faiblement représentée dans les portefeuilles, la valeur pourrait enfin bénéficier d’un intérêt qui nous paraîtrait mérité. Le risque nous semble limité, la distribution alimentaire revêt, même en temps de crise, un caractère défensif évident.


Marc Bouche
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