RETOUR DE SFAF 23 septembre 2016

CLASQUIN Une fin d'année compliquée (-)

Clasquin présentait ses résultats semestriels hier matin lors d'une réunion investisseurs. Nous retiendrons de cette réunion l'environnement compliqué dans lequel évolue la société. Le management a mis l'accent sur la baisse de la marge brute par dossier dans l'aérien (-14% vs S1 2015) alors que la marge brute unitaire dans le maritime est restée stable. Il s'attend à une remontée progressive des marges aériennes au fil des trimestres pour retrouver les niveaux moyens historiques.

Le groupe est également revenu sur la mise en place de son nouvel ERP. Si sa mise en place est un pas majeur dans le développement du groupe (outil informatique plus performant générant des gains de productivité, relation client mieux suivie,…), elle présente des risques importants (double outil pendant quelques mois, temps d'adaptation des commerciaux et risque de dysfonctionnement avec les outils clients). Le groupe a pris la mesure de ces difficultés et agira par étape avec toutes les précautions nécessaires sur ce développement. En revanche, à court terme, la mise en place de cet ERP pèsera sur les coûts (600k€ au S2 dont la moitié en opex et l'autre en capex) et 1,2M€ en 2017 (700k€ en opex et 500k€ en capex). Ainsi notre ROC 2016 est ajusté à 5,5M€ (vs 6M€).

Enfin, l'Allemagne reste un sujet de déception pour le moment. L'arrivée d'un nouveau dirigeant pour s'occuper du développement de cette zone est prometteur mais cela prendra du temps. Le groupe poursuit sa recherche de cibles pour pouvoir grandir plus vite mais aucune acquisition majeure ne semble se profiler.

Si nous ne doutons pas des fondamentaux du groupe et sa capacité à surperformer son marché, en revanche, pour les raisons exposées précédemment, les perspectives à court et moyen terme sont limitées. De plus, la valorisation nous semble tendue avec un PE 2016 à 21x et un EV/EBIT à 13x. Nous maintenons notre recommandation à la Vente avec un objectif ajusté à 26€ (vs 27€).

Vente, OC de 26€ (vs 27€) - Florent Thy-Tine : + 33 1 55 35 69 48 Infos marché

Secteur Logistique

Cours 29.0

Capitalisation 66.9

Marché Alternext

Bloomberg ALCLA FP

Actionnariat

Yves Revol

47.0%

Salariés

7.9%

Zenlor

2.2%

Autres

1.1%

Flottant 41.9%

M€ (31/12)

2015

2016e

2017e

2018e

CA (M€)

234.2

233.7

240.0

245.6

Var

16.1%

-0.2%

2.7%

2.3%

ROC

6.7

5.5

5.6

7.4

Marge op.

2.8%

2.3%

2.3%

3.0%

RNpg

3.3

3.1

3.2

4.4

BNPA publié €

1.43

1.37

1.40

1.91

Var. BNPA 57.1% -4.6% 2.8% 36.2%

Dividende (€)

1.25

0.68

0.70

0.96

Rendement

4.3%

2.4%

2.4%

3.3%

FCF

5.6

2.2

2.2

3.7

VE/CA (x)

0.3

0.3

0.3

VE/ROC (x)

13.4

13.0

9.7

PER (x)

21.2

20.7

15.2

Dette fin. Nette

5.3

6.4

6.1

4.4

Gearing

22%

26%

23%

15%

ROCE 15.7% 11.9% 11.6% 14.7%

Consensus - Nombre d'analystes : 4

Estimations LCM-MCP

Prochain évènement : 27/10/2016

CA

2016e

239.7

2017e 2018e

247.4 255.6

ROC

6.0

6.4 6.8

RNpg

3.4

3.6 3.9

Source: FACTSET

TOP Peers

Market Cap (M)

EV/EBIT 2016

EV/EBIT 2017

PER 2016

PER 2017

Expeditors International

9,125

11.8

11.4

20.7

19.6

DSV

62,529

20.6

16.4

27.0

21.2

Panalpina

3,211

22.4

15.8

34.3

24.4

Source: FACTSET

MIDCAP PARTNERS • LOUIS CAPITAL MARKETS • 96 BOULEVARD HAUSSMANN • PARIS • 130 WOOD STREET • LONDON

La Sté Clasquin SA a publié ce contenu, le 23 September 2016, et est seule responsable des informations qui y sont renfermées.
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