| L’ouverture au grand large ? |
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01/02/2008 | 09:42 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Assurance
Marché, Positionnement : 1er assureur français de personnes
Forces : Structure financière solide, actionnariat public
Faiblesses : Intervient sur un marché mature
Raisons de la Recommandation :
La société vient de dévoiler récemment un plan stratégique à cinq ans sur les exercices 2008 à 2012, dans lequel elle met l’accent sur l’international pour atteindre ses objectifs. La part réalisée à l’étranger par les filiales devra en effet représenter à cette échéance un tiers du chiffre d’affaires, contre un peu plus de 12% actuellement. Il s’agit presque d’un triplement.
Ce plan prévoit aussi une forte progression des résultats, avec rien moins qu’un doublement du résultat d’exploitation et du nombre d’affaires nouvelles. La société a manifestement opté pour une stratégie plus offensive, les rumeurs récentes de mouvements autour de son capital y sont peut-être pour quelque chose.
Parallèlement à cette volonté de conquête, CNP compte sur un maintien de ses parts de marché dans l’assurance de personnes en France, où elle est leader, et elle devrait y parvenir ; ce métier, récurrent, lui confère une bonne visibilité, mais il s’agit d’une activité mature. Elle tire 80% de ses revenus de produits d’épargne et 12% de produits en garantie de prêts et de prévoyance. Ces produits lui procurent une rentabilité satisfaisante, et sa taille ainsi que son statut d’entreprise public sont incontestablement des atouts.
Elle peut aussi compter sur son actionnariat, solide, composé de la Caisse des Dépôts avec 40%, des Caisses d’Epargne avec 18% et de la Banque Postale, pour 18% ; le tout lui facilite, à travers un large réseau, la commercialisation de ses produits ; en contrepartie, elle ne le maîtrise pas entièrement et c’est pourquoi elle dispose également de sa propre force de vente.
Mais quelques questions se posent tout de même, quant aux moyens d’atteindre ces objectifs ambitieux : c’est à un changement de culture que la société va devoir procéder, y parviendra-t-elle ? Elle intervient dans un environnement très concurrentiel, et des sociétés comme Axa bien sûr, mais aussi Allianz ou Generali bénéficient d’une taille et d’une réputation bien établies également. La rentabilité des opérations envisagées à l’international ne sont-elles pas de nature à dégrader ses ratios futurs ? A ce propos, Standard and Poor's a confirmé très récemment sa notation AA, avec perspective stable et a écarté la crainte que CNP puisse être affectée par la crise des crédits à surprime. Tant mieux.
Enfin, cette décision d’avancer ne va-t-elle pas justement provoquer une réaction de concurrents qui souhaiteraient s’inviter au capital ? La presse s’était fait tout dernièrement l’écho de rumeurs prêtant des visées à Axa justement. Pour l’instant les turbulences des marchés occupent les esprits, mais dans quelques mois les supputations pourraient refaire surface.
Objectifs de cours:
Si fondamentalement à 82 € la société paraît correctement valorisée en l’état actuel des choses, soit à un niveau proche de son actif net, l’aspect spéculatif ci-dessus peut lui conférer un intérêt, qui pourrait faire revenir le cours jusqu’aux plus hauts de l’été dernier, c’est à dire vers 90-95 €. Cette hypothèse ne nous semble pas exactement d’actualité, mais si une nouvelle baisse violente des marchés ramenait le cours de CNP à des niveaux bien inférieurs, il faudrait à nouveau regarder le dossier. De même, une fois le calme revenu sur les marchés, les manœuvres pourraient bien reprendre. Et de toute manière, il sera intéressant de surveiller l’évolution vers les objectifs annoncés. A garder en mémoire donc.
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Marc Bouche
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