| Il faut souscrire |
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06/06/2008 | 10:57 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Banque
Marché, Positionnement : L’un des principaux groupes bancaires européens
Forces : Réseau de banque de détail important, solidité financière
Faiblesses : Fragilisée par sa filiale CALYON par la crise financière actuelle
Raisons de la Recommandation :
Il faut suivre l’augmentation de capital et souscrire. Pas pour faire baisser le prix de revient, mais bien pour participer au redressement du cours de l’action qui se manifestera, parce que les ratios fondamentaux de la banque vont se trouver considérablement renforcés. Il nous semble que quoiqu’en pensent certains analystes qui n’apprécient pas le prix d’émission de 10,60 €, celui-ci n’est pas aussi absurde qu’il paraît. Comme le rappelle ce matin dans la presse le DG de la banque, il faut tenir compte des trois DPS à acheter pour souscrire ; ce qui fait que le prix total à payer pour un nouvel actionnaire devrait se situer (en partant du prix théorique de ce DPS autour de 1 €) autour de 13,60 à 14 € en tout. Par ailleurs, les fonds propres, après dilution, seront d’environ 16,60 € par action, sur lesquels il fallait bien une décote.
Pour un actionnaire, participer à l’opération c’est compléter une ligne décotée, à un prix également décoté. C’est généralement ce qui se passe dans toutes les augmentations de capital de sociétés saines, et qui pensent à leurs actionnaires : les perspectives de la banque restent bonnes et sa capacité d’action sera renforcée. La taille de l’opération a également fait peur, et l’on se demande pourquoi : tant qu’à lever des fonds, autant le faire pleinement et intelligemment. 5,9 Md€ c’est une somme à la taille de la banque, certes dilutive, mais pas absurde.
Enfin, deux remarques :
1- les Caisses Régionales, qui sont majoritaires, ont garanti l’opération : elles se renforceront à bon compte si des actionnaires plus fragiles sortent, soyons avec elles.
2- Même sur un dividende futur ajusté pour tenir compte de la dilution (estimé à 0,90 € vs 1,20 € que nous venons d’encaisser), le rendement de l’action pour les douze mois à venir ressort supérieur à 6% sur la base du cours de clôture d’hier. Les monétaires classiques rapportent autour de 3,90%.
Objectifs de cours:
Pour toutes ces raisons nous recommandons de participer à l’opération et nous y faisons participer le portefeuille Investisseur : pas pour abaisser un prix de revient, mais pour bénéficier d’une opération financière intéressante. Il va de soi que nous ajustons notre objectif en fonction de la dilution et le ramenons vers 19 €.
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Marc Bouche
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