| Les séquelles de la crise |
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13/05/2008 | 14:19 |
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Métiers : Banque
Marché, Positionnement : L’un des principaux groupes bancaires européens
Forces : Réseau de banque de détail important, solidité financière
Faiblesses : Fragilisée par sa filiale CALYON par la crise financière actuelle
Raisons de la Recommandation :
Nous avions sur la société un objectif de cours de 22 à 24 €, qui a été partiellement atteint ces dernières semaines, mais nous n’avons pas sorti la ligne, délibérément. A la fois pour des raisons sectorielles, et pour des raisons propres à la société.
Les raisons sectorielles sont que le secteur mondial sort de la crise, que le pire semble passé ; les augmentations de capital massives et successives restaurent les fonds propres amputées par les dépréciations, et elles sont toutes souscrites. Globalement, le problème est pris à bras le corps, le ménage est fait dans les comptes et dans les équipes, les ratios prudentiels sont respectés. Les banques sont encore les actifs cotés les moins chers sur les marchés.
Les raisons propres à Crédit Agricole sont que la situation du trimestre concerné résulte encore du passé, mais ne remet en question ni l’avenir ni la stratégie de développement de la banque. Nous avions écrit qu’elle s’était développée, notamment à l’international (voir encore fin avril l’accord avec la Banco Popolare italienne dans le crédit à la consommation), avait amélioré la plupart de ses ratios, qu’elle avait réalisé sur 2007 un bénéfice net de plus de 4 milliards, soit une marge nette de 24%, et disposait au 31 décembre de 66 Md€ de fonds propres. Rien de ceci n’a changé. Ni le dividende annoncé à 1,20 €, qui sera distribué très prochainement et qui procure un rendement de plus de 6,5% sur notre prix d’achat.
Evidemment l’annonce de l’augmentation de capital surprend le marché, qui réagit et ramène le cours vers 19,50 € ; c’est normal, et c’est sain. Certes, il le fait plus violemment que ce que nous souhaiterions, et ampute momentanément notre performance sur la valeur, mais notre prix d’achat, très bas, nous protège. De plus, notre perspective est à quelques mois, pas à court terme.
Objectifs de cours:
Fondamentalement, l’augmentation de capital annoncée, de 5,9 Md€, va provoquer de la dilution, mais en contrepartie, elle donnera les moyens à la banque de poursuivre son développement ; elle fait table rase du passé et éclaircit l’avenir.
Le communiqué publié ce matin par la société s’il donne une idée des sommes en jeu, reste encore peu précis ; il faut attendre le conseil d’administration de demain et le communiqué qui suivra pour connaître le sentiment de la direction.
Nous avions écrit qu’il fallait regarder un peu plus loin que l’instantané, nous nous y tenons, même s’il n’est pas agréable de voir se réduire une partie de la plus value, et nous maintenons nos objectifs de cours vers 22 à 24 €. L’on peut toujours objecter qu’il aurait fallu vendre pour racheter moins cher, bien sûr, mais avec des si... |
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Marc Bouche
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