| Une croissance de qualité, accélérée |
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04/04/2008 | 11:08 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Agroalimentaire
Marché, Positionnement : L’un des leaders mondiaux ; trois métiers : l’eau, les produits laitiers frais, l’alimentation spécialisée
Forces : Business modèle efficace, marketing adapté, marques mondiales
Faiblesses : Sensible aux prix des matières premières agricoles
Raisons de la Recommandation :
Dans la tourmente que les marchés ont traversé ces derniers mois, Danone s’est assez bien comporté, preuve de son profil défensif ; il n’est pas sensible à un ralentissement économique, et la compétence de son management, son aptitude à délivrer chaque année une amélioration de ses marges, l’ont encore une fois mis à l’abri de la baisse des marchés ; l’on appréciera.
Il faut dire que les résultats 2007 sont de bonne qualité et correspondent à ce que le groupe avait laissé entrevoir ; les perspectives 2008 s’annoncent aussi favorablement, avec même une accélération attendue, et il n’est pas inutile de revenir sur le point que la direction a fait lors de cette publication, à propos de quelques éléments concernant son activité.
L’intégration de Numico se déroule convenablement, et elle permet au groupe de viser désormais une croissance organique du chiffre d'affaires comprise entre +8% et +10%, et une croissance du résultat opérationnel courant supérieure à celle du chiffre d'affaires. Il table par ailleurs sur une hausse du bénéfice net courant par action d'au moins 15% en 2008, sur la base de comptes pro forma. Les deux marchés sur lesquels intervient Numico, la nourriture pour bébés et l’alimentation en milieu hospitalier, enregistrent en effet une croissance élevée, avec de fortes marges. Le bien fondé de l’arbitrage, rondement mené l’été dernier, entre LU et Numico est ainsi validé.
La hausse des prix des matières premières a été assez bien absorbée par les hausses de tarifs que la société a pu faire passer, et par des gains de productivité, ce qui permet à Franck Riboud d’affirmer qu’il s’agit « d’une nouvelle preuve de la solidité de notre modèle ».
Le litige avec le partenaire chinois Wahaha fait toujours l’objet de négociations, mais n’empêche pas le groupe d’étudier de nouvelles acquisitions en Chine, dans le secteur laitier.
Pour nous, 2007 aura été une année charnière dans le profil du groupe ; la cession du Pôle Biscuits au profit de Numico parachève son recentrage sur des tendances lourdes des consommateurs. Il est désormais bien positionné sur le créneau qu’il revendique, celui de l’alimentation – santé, n’ayant plus d’activités « périphériques », il en est devenu en un an un pure – player.
C’est cette orientation qui permet au management de revoir en hausse ses taux de progression, tant en termes de chiffre d’affaires que de marges. La société, que nous suivons depuis de nombreuses années, et qui a subi de profondes transformations pendant cette période, vient d’entrer dans une phase d’expansion plus forte, avec un profil de profitabilité amélioré.
Objectifs de cours:
Le PER moyen historique de Danone se situe autour de 19 à 20 fois ; appliqué aux estimations de 2008 et 2009, cela se traduit par un cours compris entre 57 et 67 €. L’on peut donc considérer que le titre est correctement valorisé dans l’immédiat ; en revanche, sur toute baisse provoquée par des raisons exogènes, il faudrait le mettre en portefeuille, avec ces cours comme objectifs. |
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Marc Bouche
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