DANONE : Le relais de croissance

Analyse du 26/04/2011 | 09:41

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Produits alimentaires

Place de Cotation :      NYSE Euronext Paris
 
Métiers : Agroalimentaire
                                                                      
Marché, Positionnement :n° 1 français
 
Forces :recentré sur trois métiers porteurs : produits laitiers frais, eau, nutrition spécialisée.
 
Faiblesses :sensible aux prix des matières premières, concurrence des marques distributeurs.
 
Raisons de la Recommandation :
 
Le groupe avait raison d’insister sur les complémentarités à venir de la création d’une joint-venture avec la société russe Unimilk, les chiffres qu’il a publiés pour son premier trimestre, outre qu’ils ont agréablement surpris après une année 2010 plus contrastée, témoignent une fois de plus de la justesse de la stratégie poursuivie ; un peu comme pour le rachat de Numico à l’été 2007 qui lui apporte maintenant des marges supérieures aux siennes, Unimilk devrait cette fois-ci lui permettre de retrouver des rythmes de croissance plus élevés que ceux qu’il a connu dernièrement.
 
Grâce à cette opération, il se renforce en effet dans des pays où la croissance est soutenue, ce qui lui offre un relais opportun face aux marchés des pays dits matures ; en témoignent les résultats de ce premier trimestre, dont le chiffre d’affaires avance de 19 % en publié, et de 8,5 %  en données comparables, ce qui en fait la meilleure progression depuis trois ans. Le groupe précise que toutes les activités et toutes les régions non seulement avancent mais « sont en accélération », avec une mention particulière pour les divisions Eaux et Nutrition qui connaissent une progression à deux chiffres. Nous noterons plus particulièrement que cette croissance d’ensemble s’appuie à la fois sur les volumes (+ 5 %) et sur les prix (+3,5 %), ce qui prouve que Danone est en mesure de répercuter partiellement la hausse des prix des matières premières, tout en prenant soin de rester compétitif, dans un environnement qui reste « compliqué » selon les termes de l’entreprise.
 
La part du chiffre d’affaires réalisée dans les pays plus dynamiques prend de l’importance dans le groupe, mais pas seulement en termes d’activité ou de volumes ; le groupe avait insisté sur le niveau des marges réalisées dans les pays émergents : celle réalisée en 2010 en Asie était de 18,7 % contre 15,7 % en Europe et 12,6 dans le reste du monde. Ce qui veut dire qu’au fur et à mesure que la part de l’activité réalisée dans ces pays prendra de l’importance, la marge du groupe sera confortée voire amplifiée. Ceci permet au management de confirmer ses prévisions pour l’exercice en cours, avec une amélioration prévue de la marge opérationnelle de 0,20 %, sur une croissance estimée comprise entre 6 et 8 %, ce dernier chiffre étant déjà dépassé pour le premier trimestre.
 
Après le virage pris en 2007 avec le rachat de Numico, l’opération Unimilk démontre une fois de plus les capacités du groupe à s’adapter à un environnement en perpétuel changement, tout en améliorant sa rentabilité ; avec le recul, la cession du pôle Biscuit s’est avérée très judicieuse.
 
Objectifs de cours:
 
Depuis un mois le marché semble porter sur la valeur un regard plus bienveillant, après l’avoir délaissée pendant plus de dix huit mois ;  les bons chiffres de ce trimestre devraient faire revenir sur l’action des investisseurs qui l’avaient négligée ; pour autant, le communiqué prévient que si la marge sur l’exercice devrait s’améliorer de 0,20 %, ce sera principalement sur le second semestre.
 
Notre publication de fin août 2010 visait une remontée du cours vers 48 à 50 €, nous y sommes ; notre option à l’époque était un retour vers les plus hauts de 62 € à plus long terme, et au vu des chiffres communiqués, nous n’avons pas de raison de changer, ni d’opinion, ni d’objectifs. A 49 € le cours capitalise 16,3 fois le bénéfice attendu pour cette année, et un peu moins de 15 fois celui pour 2012. La valeur est à mettre en portefeuille sur toute faiblesse, début 2012 elle pourrait saluer ce retour à une plus forte croissance, plus rentable.


Marc Bouche
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