Place de Cotation : NYSE Euronext Paris

Métiers : Ciment, béton et granulats, plâtre

Marché, Positionnement : n° 1 français

Forces : recentré sur trois métiers porteurs : produits laitiers frais, eau, nutrition spécialisée.

Faiblesses : sensible aux prix des matières premières, concurrence des marques distributeurs.

Raisons de la Recommandation :

Si l’an dernier le groupe avait surpris par la robustesse de ses résultats semestriels, cette année s’avère plus difficile en raison d’une consommation plus faible, qui pourrait bien le rester encore quelques temps en Europe. Bien qu’il ait veillé à s’adapter au nouveau contexte, en privilégiant les volumes afin de gagner des parts de marché, l’exercice reste délicat. La hausse du chiffre d’affaires de 7 % à périmètre et change comparables (à 8,36 Md€) est due à celle des volumes (+ 9,8 %), amputée par une baisse de 2,6 % en valeur.

Par activité et en bases comparables, les Produits Laitiers, le principal pôle du groupe avec 57 % de l’ensemble avance de 7,8 %, le pôle Eaux (17 %) de 3,7 %, le pôle Nutrition Infantile (20 %) de 8,6 % et la Nutrition Médicale (6 %) de 10,1 %. Par zones géographiques, sans surprise c’est l’Asie (14 % du CA) et le Reste du Monde (30 %) qui tirent la performance avec respectivement 13,8 et 16 %, contrastant avec l’Europe (56 %) à 1,7 %.

Le résultat opérationnel courant progresse peu, de 1,2 à 1,28 Md€, pénalisé par la hausse du prix des matières premières, laquelle a contraint le groupe à mettre en place un plan d’économies de 500 m€, à travers des plans d’amélioration de la productivité. Ce qui n’a pas été suffisant pour empêcher la marge opérationnelle courante de revenir de 16 % à 15,30 % niveau que la direction espère maintenir sur l’année ; pour que la marge progresse à nouveau, il faut attendre que les deux axes de croissance acquis en juillet 2007, à savoir la Nutrition Infantile et la Nutrition Médicale, prennent du poids dans l’activité du groupe. Sur ce semestre elles représentent encore seulement 26 % de l’ensemble contre 23 % en 2008, et leurs résultats opérationnels comptent pour 32,7 % contre 30 % toujours en 2008. Il faut du temps pour qu’elles se développent. Mais le groupe se renforce dans ce secteur, puisqu’il a fait début juin l’acquisition aux Etats-Unis de Medical Nutrition pour 62 m$, un spécialiste de la nutrition clinique en bouteilles pour les personnes âgées en soins de longue durée ; si cette société ne réalise qu’un chiffre d’affaires modeste, elle viendra compléter la gamme de la filiale américaine du groupe, Nutricia, qui, elle, s’adresse aux nourrissons par le canal des pharmacies. C’est un créneau qui attire les convoitises, Nestlé y investit également.

Objectifs de cours :

La relative bonne tenue des cours depuis janvier laisse supposer que le marché a intégré cette moindre croissance, sans doute parce que la marge de Danone reste parmi les plus élevées du secteur ; d’autre part la situation financière de l’entreprise s’est bien améliorée en un an, la dette ne représentant plus que 45 % des fonds propres contre près de 100 % auparavant. Pour le reste de l’année, le Pdg fait preuve de prudence, et n’avance pas d’estimation de résultat chiffrée, ni pour le bénéfice par action ; l’an dernier à cette époque, il s’était engagé à ce que celui-ci progresse de 10 %, ce qui avait effectivement été le cas. Le consensus l’estime à 2,69 € cette année et 3,00 € en 2011 ; à 42 € ils sont respectivement capitalisés 15,6 et 14 fois, ce qui est conforme aux normes du secteur.

Récemment la société a aussi annoncé la fusion de ses activités de produits laitiers frais avec celles du russe Unimilk, pour ce pays et pour l’Ukraine, le Kazakhstan et la Biélorussie. Elle affirme par là son désir de poursuivre son implantation mondiale, malgré les variations des prix des matières premières ; et hier la presse faisait état de l’acquisition (confirmée) d’Immedia, petite société française spécialiste des fruits mixés, ce qui lui permettrait de compléter le pôle fruits qu'elle développe en Europe. Par petites touches, elle renforce son modèle économique.

Danone fait partie de ce qu’il est convenu d’appeler des valeurs de fond de portefeuille ; notre objectif de cours pour les mois à venir se situe vers 48 – 50 € ; à plus long terme, le cours devrait pouvoir retrouver ses plus hauts d’avant la crise, vers 62 €. La tenue de la consommation dans les pays occidentaux et dans les pays émergents conditionnera la reprise de la progression de la marge.


Marc Bouche
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