| La technologie mal aimée |
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11/01/2008 | 11:38 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Logiciels CAO (conception assistée par ordinateurs) et 3D
Marché, Positionnement : Leader Mondial
Forces : Bien placé dans la Gestion du Cycle de Vie du Produit (PLM), de la 3D, enregistre une croissance soutenue. Marge d’exploitation confortable. Situation financière saine
Faiblesses : Exposition importante au dollar et au yen (plus de 50% du CA) ; concurrents sérieux : Siemens, Autodesk ; tributaire de 3 métiers principaux : automobile, aéronautique et industrie
Raisons de la Recommandation :
La société a toujours eu une stratégie de long terme, assez claire ; elle s’appuie sur son cash-flow conséquent pour procéder à des acquisitions, qui peuvent paraitre onéreuses (elle en a les moyens), mais qui offrent de réelles perspectives de développement ; l’acquisition de SOLIDWORKS voici quelques années déjà, avait été jugée hasardeuse ; ce logiciel procure aujourd’hui environ 20% du CA, et surtout occupe la moitié de son marché (outils de dessins 3D pour les PME).
Après le grand succès en CAO (80% du CA 2006) avec CATIA, son logiciel phare, le groupe investit depuis quelques trimestres la 3D, où la croissance devrait être forte dans le futur, le passage de la 2D à la 3D étant rendue accessible par le logiciel 3DVia à un plus grand nombre d’utilisateurs, et plus seulement aux bureaux d’études; la société élargit aussi progressivement son offre à destination d’autres métiers comme l’électronique, les biens de consommation courante ou l’instrumentation médicale. Elle entend convertir la 3D en un « puissant média », par l’utilisation de l’Internet, qui peut se rapprocher des programmes 3D et même CAO. Les acquisitions plus récentes (Virtools et Matrixone) s’inscrivent dans cette perspective. Son but : proposer la 3D à l’acheteur d’une automobile, qui la concevrait en partie, ou permettre de visiter virtuellement un nouvel environnement ou un nouveau produit.
Un bémol tout de même à cette stratégie de conquête de nouveaux utilisateurs: depuis longtemps DSY avait conclu un accord avec IBM, son principal distributeur (52% du CA); le contrat a été récemment modifié en ce sens qu’il permet à la société d’assurer elle-même en direct les ventes auprès de plus petites entités, IBM conservant les grands comptes. Il faudra voir dans le temps si cette approche n’affecte pas son niveau de rentabilité.
Le CA (2006) est réparti entre l’Europe 47%, l’Amérique 31%, et l’Asie 22%, ce qui rend la société quand même sensible aux cycles économiques; mais en contrepartie, une bonne partie de l’activité est récurrente, faite de contrats à long terme, et comme elle produit des logiciels à forte valeur ajoutée, elle peut se permettre de maintenir des niveaux de marge appréciables, de l’ordre de 27%.
La croissance des ventes depuis dix ans est de l’ordre de 18% et celle des bénéfices de 15%. La société pense pouvoir continuer sur sa lancée, et vise un doublement du chiffre d’affaires et des résultats 2005 d’ici 2010, et nous n’avons aucune raison de ne pas la croire. La double stratégie, élargissement de l’offre et acquisitions ciblées, devrait lui permettre de réaliser son objectif.
Cependant, dans le climat actuel, tout ce qui est sujet à interrogation est suspicieux, et la modification du contrat IBM en est un. De plus, à l’automne le marché avait jugé la société trop conservatrice dans son approche 2008, il en prend prétexte.
Objectifs de cours:
Comme tout le secteur technologique actuellement malmené en bourse, Dassault Systèmes souffre. La baisse récente a ramené le cours vers 35 €, et les PER 2007 et 2008 sont revenus à des niveaux plus faibles, d’après nos estimations de 1,97 € pour 2007 et 2,16 € pour 2008. Dans son domaine, et compte tenu de sa croissance, la société pourrait être capitalisée au minimum 20 fois les profits, correspondant par conséquent à un cours voisin de 42 € environ. Mais le ralentissement conjoncturel et le niveau du dollar pèsent sur la valeur, et le consensus n’en veut pas. Nous attendrons que les marchés soient plus calmes pour en recommander l’achat. |
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Marc Bouche
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