ENI : fait oublier son drapeau
12/01/2012 | 10:28Alphavalue - En dépit d'une hausse de 12% ces 3 derniers mois, ENI reste en retard sur les 6 derniers mois au sein du secteur des valeurs pétrolières.
Il faut dire que l’accès de faiblesse du T3 a été plus fort, et n'a pas pu être complètement effacé jusqu'ici. Même les bonnes nouvelles en provenance d'Angola, avec des perspectives « offshore » semblables à celles de l'offshore profond au Brésil n'ont pas été suffisantes pour convaincre les esprits chagrins, qui continuent de préférer voir les aspects négatifs du drapeau italien.
Les bénéfices du T3 ont fait état d’une bonne moisson, si l’on met de coté les aspects négatifs liés à la chute de la production libyenne. La bonne nouvelle en fait est que la reprise post guerre serait plus rapide que prévu initialement, avec un retour de la production à 120 000 barils/jour sur le T4. Ceci est à comparer à une chute de 192 000 barils/jour entre 2010 et 2011. L'objectif initial de 2m barils/jour en 2013 pourrait ne plus être d’actualité après les événements libyens, mais le potentiel de hausse est là, a fortiori si les projets à plus long terme se développent bien. Un de ces projets concerne l'Irak, où le champ de Zubair (détenu à 40%) devrait voir sa production multipliée par 6 d’ici 2016, pour atteindre 1.2m barils/jour.
Considérer ENI en tant que holding pour prendre en compte ses actifs cotés (33% détenus dans Galp, en vente, 52% dans SNAM, 43% dans Saipem) souligne encore le poids des actifs amont qui représentent 65% de la valeur brute. La décote sur la Somme des Parties suggère un potentiel de hausse de 16% tandis que les autres mesures de valorisation prisent dans leur ensemble suggèrent un potentiel combiné fondamental de 24%. Il semble que la baisse du dividende 2009 appartienne au passé, de sorte que le rendement de près de 6,5% (couvert par les FCF, au moins à partir de 2013) est un peu plus sécurisé.
Les investisseurs semblent être plus positifs comme le suggère la dynamique de cours plus forte depuis novembre. Tout succès au niveau de la vente de la participation de Galp à un bon prix pourrait constituer le catalyseur d’une nouvelle hausse du titre.
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