ESSILOR INTL. : Double objectif

Analyse du 12/10/2011 | 09:27

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Fournitures médicales

Forces :marché porteur, qualité de l’innovation
 
Faiblesses :sensibilité partielle aux fluctuations de change
 
Raisons de la Recommandation :
 
La priorité pour le groupe en matière de stratégie repose sur deux objectifs : s’implanter plus largement dans les pays émergents, et y viser dans un premier temps le milieu de gamme. Dans le premier cas, il procède par acquisitions ciblées, de petite taille comme toujours, de distributeurs et de producteurs locaux, il a d’ailleurs confirmé récemment vouloir accélérer dans ce domaine, notamment en Asie, en Afrique ainsi qu’en Amérique Latine comme en atteste l’entrée au capital du laboratoire indépendant brésilien Cientifica. Dans le même temps, il compte augmenter sensiblement sa production de verres de milieu de gamme dans ces mêmes régions, les verres haut de gamme viendront probablement plus tard, une fois l’implantation réalisée.
 
Le management considère en effet que la croissance de son marché devrait s’accélérer au cours des deux décennies à venir, en passant d’une progression de 2 à 3 % depuis vingt ans à 3 à 4 % pour cette période. A l’origine de cette accélération, évidemment, les populations nombreuses des pays émergents, dont beaucoup devront porter des verres de correction, avec l’âge. D’après le groupe, sur 4 milliards de personnes qui auraient besoin d’une correction visuelle, 2,4 milliard n’en ont pas, ce qui témoigne de l’importance du marché mondial, dont la société est le numéro un avec 30 % des parts.
 
C’est pour cette raison, et contrairement à ce qu’il connaît dans les pays matures, que le groupe compte proposer d’abord des produits de milieu de gamme, où les marges sont certes plus faibles, mais où le volume, bien plus conséquent, répond à la première demande, et connaît une plus forte croissance. Concernant les chiffres, ces régions du monde ne représentent pas 15 % des ventes du groupe, il dispose par conséquent d’un potentiel de pénétration très important. Afin de ne pas trop perdre en rentabilité, le groupe est déterminé à produire sur place, afin de compenser la faiblesse des marges par un abaissement des coûts de production.
 
Toutefois, les produits matures n’auraient pas donné tout leur potentiel selon le groupe, ses produits les plus innovants ne seraient pas utilisés à leur pleine capacité ; c’est ainsi que les verres antireflets sont moins utilisés aux Etats-Unis qu’au Japon, et l’utilisation des verres progressifs reste très variable d’un pays à l’autre. Par ailleurs, étant donné le lancement permanent d’innovations, la dernière en date étant le verre antibuée, le groupe se donne les moyens, en apportant des produits de plus en plus pointus, de maintenir sa marge toujours à un très bon niveau. Nous avions émis des doutes à ce sujet l’an dernier, à tort semble-t-il, puisque d’après les chiffres publiés pour le premier semestre, la marge opérationnelle, qui était de 18,1 % en 2010, a été de 18 % en tenant compte des acquisitions, et de 18,6 % sinon. L’impact sur la marge de la croissance externe est jusqu’ici insignifiant.
 
Après 3,9 md€ de chiffre d’affaires en 2010, avec un résultat opérationnel ajusté de 704 m€ et un bénéfice net de 462 m€, le groupe ne connaît pas la crise, puisque ces chiffres pour le premier semestre sont respectivement de 2,06 Md€, 372 et 258 m€, ce qui permet au management de prévoir pour l’exercice entier une croissance du chiffre d’affaires « entre 6 % et 8 % hors change et acquisitions stratégiques, ainsi qu’un maintien du niveau élevé de sa rentabilité hors acquisitions stratégiques ». Le groupe semble immunisé contre les crises.
 
Objectifs de cours:
 
Evidemment, sa capitalisation tient compte de cette régularité dans la croissance et la rentabilité. Le bénéfice par action attendu par la place pour cette année se situe autour de 2,50 € et de 2,80 pour 2012 ; avec un cours à 52 € les PER correspondants sont de 21 et 19 fois, assez exceptionnels dans ces temps difficiles, mais quoiqu’un peu élevés, ils peuvent se justifier par la régularité avec laquelle le groupe délivre ces résultats année après année. Dans la baisse estivale, le cours a bien résisté, le statut de valeur défensive ayant joué pleinement son rôle. Si les marchés se reprennent, l’action ne devrait pas monter beaucoup, les investisseurs vont se reporter sur des valeurs plus cycliques. Ce pourrait être l’occasion de profiter d’un désintérêt momentané pour devenir actionnaire.


Marc Bouche
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