EUROFINS SCIENT. : Retombées positives

Analyse du 10/11/2011 | 09:23

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Biotechnologie

Forces :stratégie claire et rationnelle
 
Faiblesses :endettement, croissance externe forte
 
Raisons de la Recommandation :
 
Comme le laissait prévoir les résultats du premier semestre, l’exercice 2010 a renoué avec une amélioration de la rentabilité ; le chiffre d’affaires avait été de 680 m€, l’excédent brut d’exploitation normalisé (hors coûts non récurrents mais incluant les pertes liées à l’expansion), de 111 m€, correspondait à une marge de 16,4 % soit deux points supplémentaires. Cette année poursuit sur la même tendance, avec cependant une moindre progression des marges.
 
Les six premiers mois font état d’un chiffre d’affaires de 372 m€ en progression de 16,8 % en données publiées, il inclut dès le deuxième trimestre la contribution du laboratoire américain Lancaster acheté au printemps ; la marge d’Ebitda passe de 11 % en juin 2010 à 14 % cette année. Sur neuf mois, la croissance des ventes (586 m€) s’accélère encore à + 18,6 %, et la marge d’Ebitda avance 15,8 % contre 13,2 % en septembre 2010. Dans le même temps la situation financière de la société s’est sensiblement améliorée, la trésorerie a doublé sur un an, à 161 m€, et la dette qui avait été portée à 271 m€ fin juin, commence à se réduire à 258 m€, mais reste en dessous des covenants prévus.
 
Le groupe explique ces bonnes performances par la très bonne tenue de ses activités dans les pays où il dispose de fortes parts de marché, comme en Allemagne, en France bien sûr mais aussi en Scandinavie, et par la croissance élevée dans les pays émergents. Ces bons chiffres lui permettent de confirmer ses objectifs pour l’année, objectifs qu’il avait d’ailleurs relevés en cours d’exercice, en estimant probable un total de ventes de 800 m€, aidé en cela par une saisonnalité favorable en fin d’année.
 
Il faut redire que le marché de l’entreprise reste très porteur, la bioanalyse devient de plus en plus nécessaire et renforcée dans les principaux métiers du groupe, qu’il s’agisse de l’alimentaire, de la pharmacie ou de l’environnement ; c’est ce dernier secteur qui reste le plus dépendant à la conjoncture, mais la société confirme que la reprise s’y poursuit et que le renforcement qu’elle a opéré sur ce créneau lui est profitable, présence accrue très récemment par les prises de participations majoritaires au capital des deux filiales de la Fondation Institut Pasteur de Lille.
 
Depuis plusieurs années la société s’est attachée à pratiquer une politique d’acquisitions assez intense afin d’être un acteur prépondérant dans la consolidation d’un secteur très atomisé, ce qui fait d’elle désormais l’un des leaders avec plus de 150 laboratoires répartis dans 30 pays. Dans ce métier somme toute naissant il est primordial de prendre les parts de marché, souvent au détriment des marges au début, mais le management raisonne évidemment à long terme et commence à entrevoir les retombées positives de sa stratégie. La tendance est toujours porteuse et se renforce sans cesse, par le biais de règlementations toujours plus contraignantes pour les industriels, quel que soit leur métier. C’est bien dans ce sens qu’il faut envisager l’acquisition de l’américain Lancaster qui lui permet à la fois de prendre pied sur le premier marché mondial de l’industrie pharmaceutique et de lui offrir des opportunités de ventes croisées d’analyses.
 
Confiant dans sa stratégie, le management vise pour 2013 un chiffre d’affaires d’un milliard d’euros avec une marge opérationnelle de 15 %, objectifs qu’il semble avoir de bonnes chances de réaliser. Dans ce but il a récemment doublé la taille de son site nantais d’analyses pour aliments, et a décidé de soumettre à une prochaine assemblée le transfert de son siège au Luxembourg, transfert qui concerne le holding de tête du groupe et qui vise à renforcer l’intégration juridique et financière du groupe. La société régionale prend progressivement une dimension mondiale. C’est cet ensemble de choses qui a décidé de son entrée à l’indice CAC Mid 60.
 
Objectifs de cours:
 
Le cours de l’action s’est bien repris depuis les plus bas de 2009, et à relativement été épargné par la baisse de cet été, même s’il est allé brièvement en dessous de 50 € mi août. A 63 € il capitalise 23 fois le bénéfice estimé par la place pour cette année et 17,5 fois celui attendu l’an prochain. Ce sont évidemment des ratios bien plus élevés que la moyenne, mais ils tiennent compte du développement rapide et à nouveau rentable de la société.
 
La nervosité actuelle des marchés pourrait conduire à des replis passagers du cours, qu’un investisseur qui raisonne à trois ou cinq ans devra surveiller pour devenir actionnaire, la société n’a certainement pas fini de faire parler d’elle.


Marc Bouche
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