EUTELSAT COMMUNIC. : Non cyclique

Analyse du 25/05/2011 | 08:58

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Télécommunications mobiles

La société vient d’annoncer la signature d'un accord commercial entre sa filiale haut-débit Skylogic, et l’opérateur télécom finlandais TeliaSonera, pour la distribution d’un service de nouvelle génération, exploité à partir du satellite dernier cri qu’elle a lancé en décembre, Ka-Sat. L’annonce a pu passer inaperçue, elle est cependant d’importance pour l’entreprise, pour plusieurs raisons.
 
Le coût d’abord, qui n’est pas négligeable puisqu’il s’est élevé à 350 m€, soit 100 m€ de plus qu’un satellite de télévision « traditionnel » ; il démontre que la société n’hésite pas à investir des sommes importantes, par comparaison à son chiffre d’affaires qui tourne autour de 1,1 Md€. Le corollaire ensuite, la technologie, qui permet à Ka-Sat de disposer d’une capacité de 70 gigabits contre quelques unités seulement pour d’autres satellites. Son originalité également, puisqu’il a pour mission à terme de desservir plus d’un million d’abonnés à internet en Europe, principalement situés dans des zones rurales, moins bien desservies par l’ADSL ou le câble. L’utilité enfin, car l’accord avec TeliaSonera devrait servir de test pour réduire la fracture numérique d’un pays comme la Finlande, dont la population est largement répartie sur le territoire ; il pourra être dupliqué à d’autres régions car le satellite est bien le seul moyen de connecter à la télévision numérique ou à l’internet à haut débit les foyers les plus isolés.
 
Cette opération s’inscrit dans la stratégie d’expansion de l’entreprise, qui a prévu de poursuivre ses lourds investissements pour assurer son avenir ; elle a budgété autour de 450 m€ au cours de cette année et autant pour chacun des deux exercices à venir ; il s’agit de sommes très importantes pour elle, puisque son bénéfice net était de 269 m€ en 2010. Ce qui explique un bilan assez lourd, avec 2,8 Md de dettes long terme face à 1,5 Md de capitaux propres, soit un ratio élevé ; mais la dette nette comparée à l’excédent brut d'exploitation, ne représente qu’un coefficient de 2,9 au 30 juin 2010 date du dernier exercice, contre 3,13 fin juin 2009.
 
Il est bien évident par contre que ces investissements ont leur contrepartie ; en premier lieu la société dont le métier consiste à louer des capacités satellitaires à des chaines de diffusion, signe avec ses clients des contrats de long terme, ce qui lui assure une grande visibilité ; elle a ainsi un carnet de commandes de près de cinq ans d’activité. D’autre part, son métier est sur une tendance favorable à long terme, avec l’expansion de la télévision haute définition et de l’internet à haut débit, sur un nombre de régions de plus en plus nombreuses. C’est pourquoi, plutôt que la croissance externe, la société préfère mettre l’accent sur sa croissance organique, en se dotant d’équipements qui lui assurent d’apporter en permanence une offre à la pointe de la technologie. Parallèlement, elle a clairement défini son périmètre d’intervention, principalement concentré sur l’Europe de l’Est, le Moyen Orient, et l’Afrique, bien qu’elle réfléchisse à s’implanter en Asie. En revanche, le continent nord-américain ne fait pas partie de ses priorités, elle le considère déjà mature et la concurrence y est bien implantée.

 
L’exercice en cours se présente assez bien, au premier semestre, achevé fin décembre, le  résultat net était en hausse de 25 % (174 m€), tout comme le résultat opérationnel (319 m€), et pour l’année l’objectif de chiffre d'affaires a été légèrement relevé, à 1,16 Md€. Pour les exercices à venir, les projections sont une croissance annuelle moyenne de 7%, sans doute réalisable, car, jusqu’ici, la société n’a pas été affectée par les cycles économiques.
 
La correction du cours que nous souhaitions l’an dernier n’a pas vraiment eu lieu, le titre a poursuivi sur sa lancée et n’a marqué une pause de quelques mois qu’autour de 27 / 29 €. Il vient de s’affranchir de ce cap très récemment, dès lors que l’on parle de ralentissement économique, et semble bien parti pour enregistrer de nouveaux sommets. Etant donné la qualité du modèle économique, de sa visibilité et de sa rentabilité, le titre peut être mis en portefeuille, la société intervient sur un secteur où les barrières à l’entrée sont importantes. Dans quelques mois un objectif de cours de 35 € n’est pas impossible, il capitaliserait un peu plus de 23 fois le bénéfice par action estimé pour cette année.


Marc Bouche
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