FAIVELEY TRANSPORT : Un creux à surveiller

Analyse du 30/09/2011 | 09:12

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Engins de constructions / agricoles

Forces :marché porteur, bonne visibilité
 
Faiblesses :concurrence des pays émergents, plans d’austérité européens
 
Raisons de la Recommandation :
 
Le cours de l’action est bien allé vers 69 €, en avril et cet été, la capitalisation s’est effectivement approchée du milliard d’euros, puis, le cours a perdu 44 % de sa valeur dans la baisse générale. Le management avait prévenu que l’exercice qui a commencé le 1^er avril verrait une stabilité du chiffre d’affaires,  le premier trimestre fait cependant état d’une baisse de 16,5 % des ventes, dont 15,4 % en organique ; cette publication a été le déclencheur du mouvement de baisse ; toutefois, les craintes de ralentissement de la croissance mondiale auraient certainement fini par avoir raison du cours de toute manière.
 
Mais surtout le marché s’est inquiété des raisons à l’origine du recul de l’activité ; la société évoque en effet un contexte économique difficile en Espagne, auquel s’est ajouté un cadencement défavorable des livraisons, et, plus important, un gel de commandes et des livraisons en Chine, du fait de la révision des politiques d’investissements dans ce pays. En toute logique, étant donné qu’une grande partie de la croissance mondiale vient de Chine, tout contretemps est assez malvenu pour les entreprises qui s’y sont installées. Malgré tout, la direction maintient ses objectifs de légère croissance des ventes sur l’année, en se fondant d’une part sur une activité commerciale toujours « soutenue »comme en témoigne le contrat reporté cette semaine avec Bombardier pour la fourniture d’équipements de trains en Australie, et d’autre part sur un cadencement des ventes plus favorable ; il est vrai que la périodicité des livraisons de matériel a son importance et peut faire varier sensiblement le chiffre d’affaires d’un trimestre à l’autre.
 
En tout état de cause, au 30 juin, le carnet de commandes a continué à s’étoffer, à 1,5 Md€ contre 1,45 à fin mars. Il ne faut pas perdre de vue que le marché de l’entreprise est durablement porteur, puisqu’elle dédie son activité au ferroviaire, exclusivement, auquel elle fournit du matériel et des services. La demande mondiale peut connaître des ralentissements momentanés du fait de plans d’austérité, mais à moyen terme, les besoins en infrastructures ou en renouvellements sont importants. Il est bon de savoir que le délai qui s’écoule entre les prises de commandes et leur traduction dans les comptes est d’un an, le volume actuellement en carnet représente par conséquent plus d’un an et demi d’activité.
 
En termes de résultats la bonne gestion de l’entreprise contribue à l’amélioration des marges ; pour l’exercice clôt à fin mars le résultat opérationnel courant représentait 14,2 % du chiffre d’affaires, contre respectivement 13,6 et 13,4 % en 2010 et 2009 ; à cette date, le chiffre d’affaires était de 852 m€ et de 914 en 2011. Le bénéfice net suit la même progression, il est passé de 71,2 m€ en 2009 à 74,8 en 2010 et 81,1 cette année, soit des bénéfices par action respectivement de 4,06, 5,04 et 5,43 €. Pour 2012, le consensus l’estime à 5,63 €, ce qui anticipe bien un exercice plus modéré. Cependant, si la société poursuit dans cette voie de croissance rentable, ses ventes devraient atteindre le milliard en 2013, avec peut-être une marge opérationnelle courante vers 15 %. L’innovation technologique à laquelle la société est très attachée, de même que la qualité des services et la proximité avec les clients, sont autant de facteurs d’amélioration de sa rentabilité.
 
Objectifs de cours:
 
Il ne faut donc pas perdre de vue que l’entreprise travaille sur un cycle relativement long, et que d’un trimestre à l’autre ses facturations peuvent varier ; dans l’immédiat, il faut surveiller l’évolution de la situation du ferroviaire en Chine, où des accidents semblent hélas devenir fréquents ; ceci peut néanmoins conduire les autorités à adopter des mesures de nature à améliorer la sécurité du transport, ce qui devrait être bénéfique à Faiveley. A 45 €, le cours capitalise 8 fois le bénéfice attendu pour cette année, ce qui nous parait suffisant pour l’instant. Comme par ailleurs des incertitudes demeurent quant au risque de ralentissement général de l’activité, les entreprises cycliques, dont la société fait partie, ne devraient voir leurs cours reprendre de la hauteur qu’ultérieurement. Fin 2008 le cours de l’action était allé jusqu’à 35 €, rien ne dit qu’il y retournera, mais pour l’instant nous préférons entrer la société en surveillance, sans encore la recommander à l’achat.

Marc Bouche
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