Place de Cotation : NYSE Euronext Paris

Métiers : Equipementier automobile

Marché, Positionnement : 3ème européen, 6ème mondial

Forces : actionnariat stable, métier réparti, portefeuille clients diversifié

Faiblesses: contraintes des donneurs d’ordre, forte dépendance à la conjoncture automobile

Raisons de la Recommandation :

L’an dernier à cette époque, personne ne donnait très cher des équipementiers automobiles, de Faurecia comme des autres ; le cours était alors de 6 € environ, soit une capitalisation de 600 m€ seulement. Il est vrai que le spectre de faillite planait sur beaucoup, notamment aux Etats-Unis, dans un secteur traumatisé par la chute des commandes et le déstockage. Depuis, leur avenir c’est quelque peu restauré, au moins pour certains d’entre eux, puisque des instituts spécialisés considèrent toujours qu’un équipementier sur deux dans le secteur est encore confronté à des difficultés de trésorerie.

Ce traumatisme aura peut-être été salutaire, en ce sens qu’il aura imposé des mesures de restructuration drastiques, des recapitalisations, des redéfinitions de périmètre, qu’il devrait favoriser à la fois une poursuite de la consolidation du secteur, et une meilleure situation pour ceux qui s’en sortiront. Bien qu’encore au printemps l’incertitude ait été de mise, l’on constate depuis une amélioration des chiffres, plus encourageants. Attention tout de même, 2009 a été une année épouvantable, la base de comparaison d’un trimestre ou d’une année sur l’autre est forcément plus favorable. Dans la plupart des cas, les chiffres annoncés restent encore bien inférieurs à ce qu’ils étaient en 2008.

Faurecia a pour sa part fait état de chiffres semestriels qui justifient le fait que le cours se soit repris depuis les plus bas ; sur les six mois, le chiffre d’affaires a progressé de 27 % à données comparables, le résultat opérationnel est un bénéfice de 216 m€ contre une perte de 187 m€, et le résultat semestriel est un bénéfice de 102 m€ contre une perte de 365 l’an dernier. C’est un début. Pour la suite de l’exercice, il faut rester prudent, même si le management a revu à la hausse son estimation de résultat opérationnel ; Peugeot (l’actionnaire majoritaire de Faurecia) se montre très réservé quant aux prochains mois, et évoque même la fin de l’embellie, redoutant au deuxième semestre une chute des marchés européens à laquelle s’ajoute un impact négatif des prix des matières premières. Il escompte pour l’année un recul de 7 % du marché automobile européen.

Ces réserves n’empêchent pas le management de Faurecia d’être plus confiant ; il paraît même assez ambitieux, en escomptant pour 2014 un chiffre d’affaires de 16 md€ (contre 13 environ attendus cette année) et surtout des marges opérationnelles en nette progression. Il compte pour cela sur des acquisitions qu’il pense réaliser du fait de la consolidation du secteur, et surtout sur les pays émergents qui devraient, selon la direction, représenter à cette date 40 % du volume produit, contre un peu moins d’un quart actuellement. En tête de ces pays l’on retrouve évidemment la Chine, devenu le premier marché mondial de l’automobile, mais également la Corée du Sud. L’Amérique du Nord devrait aussi participer à cette progression, la concurrence y est moins intense depuis la chute de certains confrères, et l’implantation du groupe au Mexique lui permet de produire à plus faibles coûts.

La société compte également sur un autre atout, celui d’avoir un portefeuille clients mieux équilibré, et surtout d’avoir pour premier client le groupe allemand VW-Audi, ce qui témoigne de la qualité de ses produits. L’innovation n’est évidemment pas négligée, et le management compte beaucoup sur Emcon Technologies, société acquise récemment, pour progresser dans le contrôle des émissions de CO2, bien qu’en termes de résultats il faille encore patienter.

Objectifs de cours :

En un an, le paysage s’est amélioré, le pire semble effectivement passé, mais la structure financière de l’entreprise, bien que renforcée par l’augmentation de capital d’avril 2009, reste toujours très lourde, avec une dette à plus de 4 fois les fonds propres ; la participation de l’actionnaire majoritaire, PSA, lors de cette recapitalisation, a été ramenée de 72 à 57 %. Bien qu’elle ne soit pas complètement tirée d’affaires tant que le secteur automobile européen ne sera pas plus vigoureux, la société, rescapée, escompte un exercice 2010 bénéficiaire, et envisage son avenir avec un peu plus de confiance. De là à retrouver le chemin du dividende, il va falloir patienter ; rappelons que le dernier a été servi en 2005 au titre de l’exercice 2004.

Notre note de juillet 2009 réservait la valeur aux investisseurs dynamiques, celle-ci est devenue un peu moins risquée, mais la poursuite du mouvement devra quand même tenir compte du creux escompté en Europe pour le deuxième semestre. A 15 € elle capitalise déjà presque 16 fois le bénéfice attendu pour cette année, mais les fourchettes d’estimations sont larges, et 8,5 fois celui de 2011 estimé. Fondamentalement, l’investissement est moins risqué que l’an dernier, mais il reste toujours réservé aux opérateurs dynamiques.


Marc Bouche
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