Forex : l’or dépasse les $1400, mais la volatilité intraday est inquiétante

• L'inactivité du dollar signifie un risque de cassure, pas une atmosphère calme
• Les cross du yen chutent tout comme le Nikkei
• L'euro souffre alors que la BCE est divisée sur les options de baisse de taux, les marchés italiens plongent
• La livre sterling rentre de vacances pour être confrontée à la spéculation sur les décisions de la BoE
• Les marchés émergents prennent des mesures claires vers une guerre FX totale
• Le rebond du dollar néo-zélandais contrecarré par des tendances du risque instables
• L'or dépasse les $1,400, mais la volatilité intraday est préoccupante

L'inactivité du dollar signifie un risque de cassure, pas une atmosphère calme

Le Dow Jones FXCM Dollar Index a clôturé la séance de lundi quasiment inchangé, dans une redite quasi-parfaite de l'inactivité observée vendredi. Pour certains, ce calme qui suit le rebond depuis les plus bas de deux mois à 10,650 de la semaine dernière est un soulagement. Si le billet vert se maintient alors que les marchés actions ont monté un rebond, on peut considérer qu'il s'agit là d'une force intrinsèque du dollar, qui neutralise et se substitue à un thème fondamental, d'habitude essentiel. Cependant, on peut aussi penser que cela révèle une assurance excessive des marchés des devises et des capitaux, qui ignorent invariablement que la résolution inévitable ira dans le sens du thème le plus élémentaire du marché. Examinons le graphique de l'USDollar : il y a moins de 90 points de mouvement sur les trois semaines de trading passées, et le range journalier moyen est d'environ 50 points. Il ne serait pas difficile d'imposer une cassure dans ces conditions. De plus, le S&P 500 a calé dans son effort de reprise après sa chute du 15 août. Il y a donc de nombreuses "justifications" pour que les marchés actions plongent dans une correction plus importante et entraînent ainsi le dollar à la hausse : la liquidation des niveaux record d'endettement, l'élimination de l'écart fondamental de ce que les taux du marché considèrent comme la juste valeur, le pic de la croissance des rendements, la modération de la croissance, etc. Mais jusqu'à ce que la majorité des opérateurs se positionnent en fonction de ces préoccupations, nous ne devons pas considérer qu'il s'agit d'un ajustement actif du marché. La spéculation sur la réduction du QE est toujours considérée comme le catalyseur le plus probable pour un mouvement sur l'ensemble du marché, mais il nous faudrait observer une véritable peur se développer à partir de ces thèmes plutôt qu'un simple ajustement des taux d'intérêt. Aujourd'hui, la confiance des consommateurs, l'inflation de l'immobilier et les commentaires officiels de la Fed y contribueront peut-être.

Les cross du yen chutent, tout comme le Nikkei

La plupart des cross du yen ont reculé au cours de la séance d'ouverture de la semaine ; et avec le regain de poussée observé à Tokyo tôt dans les échanges de mardi, la devise japonaise se retrouve en hausse significative sur l'ensemble du marché. À l'ouverture de la séance, nous avons observé un gap baissier du Nikkei 225, qui indique un ralentissement de l'appétit pour le risque (important pour le carry trade) et de l'appétit étranger pour les actifs nippons. Nous avons été témoins de fluctuations dans les tendances du risque, mais pas d'un mouvement engagé d'aversion au risque qui pourrait anéantir de façon significative le carry cher et à faible rendement qui s'est développé au cours de l'année passée. Ceux qui suivent les gros titres gardent un oeil sur les discussions sur la hausse de la taxe sur les ventes, mais il n'y aura pas de commentaires officiels avant le week-end.

L'euro souffre alors que la BCE est divisée sur les options de baisse de taux, les marchés italiens plongent

Même si ses pertes ont été relativement modestes (en accord avec le rythme du marché FX général), il reste indéniable que l'euro était en baisse contre tous ses concurrents majeurs. Au cours d'une journée relativement calme, deux thèmes ont dégénéré lundi. Tout d'abord, la chute de 2.1% des marchés actions italiens reflète l'inquiétude qui plane suite aux menaces de faire tomber le gouvernement de coalition proférées par le parti de Silvio Berlusconi, en cas de tentative d'éviction de l'ancien Premier ministre. Dans d'autres nouvelles, le marché a pris bonne note des remarques contradictoires des officiels de la BCE, concernant la possibilité de futures baisses de taux. De nouveaux assouplissement ne feraient sans doute pas grand-chose pour l'économie, mais ils mettraient à mal le rendement de la devise européenne.

La livre sterling rentre de vacances pour être confrontée à la spéculation sur les décisions de la BoELes marchés de Londres étaient fermés au cours de la séance passée, du fait d'un week-end prolongé. Pour l'occasion, la livre sterling n'a que peu varié contre ses concurrents majeurs : le GBPUSD a clôturé en hausse de seulement 7 pips par rapport à la clôture de vendredi. L'absence des traders du Royaume-Uni n'est pas la seule raison de cette retenue de la livre. On a beaucoup parlé du discours que le gouverneur de la Banque centrale d'Angleterre (BoE) Mark Carney prononcera mercredi, à la fois dans les médias financiers et dans les milieux du trading. Première communication officielle de politique du numéro un de la banque centrale, ce discours pourrait nous apporter des indications concernant les intentions de l’institution bancaire : orientations futures et maintien des assouplissements quantitatifs en tant qu'option possible. Le vice-gouverneur Charlie Bean a souligné à Jackson Hole que la mise en oeuvre de davantage de relance était “toujours envisageable”. Si le débat concernant de nouveaux achats de gilts reste ouvert, il pourrait freiner le rallye de la livre.

Les marchés émergents se dirigent clairement vers une guerre FX totale

La banque centrale du Brésil a annoncé la semaine dernière un programme de $60 Mds visant à stopper la dépréciation incroyable de sa devise (26%) contre le dollar ces 5 derniers mois. Le programme d'intervention utilisera ces capitaux via des accords de swap et des mises en pension de titres par tranches de $500 millions entre lundi et jeudi, et $1 milliard de vendredi à la fin de l'année, afin d'éviter des achats paniqués de dollar (par peur de sa "rareté"). Cette pression pesant sur le taux de change est visible partout dans les marchés émergents, alors que les investisseurs (effrayés par l'avertissement de la Fed, qui a indiqué son intention de réduire son programme de QE) s'efforcent de liquider leur exposition dans les régions risquées comme la source de prêts à bon marché se tarit. C'est un nouveau développement dans une guerre des devises que les responsables politiques mondiaux se refusent à appeler par son nom. Et même si la forte chute de l'USDBRL vendredi (3.6%) reflète l'opinion selon laquelle cet effort parviendra à se développer, il est bon de souligner que la paire a progressé de 1.3% lundi…

Le rebond du dollar néo-zélandais contrecarré par l'instabilité des tendances du risque

Le rapport de juillet sur le commerce extérieur de la Nouvelle-Zélande (publié tôt lundi à Wellington) a secoué le dollar néo-zélandais. Le déficit de NZ$744 millions s'est avéré nettement plus grave que le très modeste écart de NZ$16 millions projeté par les prévisions moyennes de Bloomberg. En fait, il s'est agi du plus grand écart entre prévisions et chiffres réels de toute l'histoire de ces résultats (bien que les prévisions soient sporadiques avant 2005). Le kiwi a réagi en chutant, mais le mouvement de la devise n'a pas été très impressionnant. Le NZDUSD a chuté de seulement 30 pips avant de revenir à la congestion de l'ouverture. En fait, même si le commerce extérieur est important pour l'économie de la Nouvelle-Zélande, l'attrait de la devise en tant qu'investissement dans le monde FX a dvantage d'influence sur le cours actuel. Dans ce contexte, la forte chute de la semaine dernière après le mouvement de restriction des prêts opéré par la RBNZ fait peser une pression allant dans le sens d'une correction haussière. Mais ce rebond dépendra entièrement de la coopération des tendances du risque.

L'or dépasse les $1,400, mais la volatilité intraday est préoccupante

Si nous ne tenons compte que de la clôture de lundi, il semble que l'or ait réussi une première journée respectable pour cette nouvelle semaine de trading. Sa progression de $7 (0.5%) marque la troisième avancée consécutive du métal précieux, et la première clôture officielle au-dessus du seuil des $1,400 depuis le 6 juin. Mais pour ceux qui suivent les évolutions des cours en intraday, il est clair que la journée a présenté une activité inhabituelle. Vers le tout début de la séance de lundi, les échanges au comptant ont conduit à un vif rallye de $10, suivi d'un retournement de $15 aussi rapide qu'agressif. Plus remarquable encore : pendant ce swing d'une heure, on a observé des chandeliers à 10 minutes affichant des "queues" incroyables de $6. Il s'agit d'évolutions d'une irrégularité exceptionnelle, extrêmement volatiles. Les échanges sur les marchés à terme ont été très similaires : le contrat actif CME de décembre 2013 a présenté de multiples retournements intraday importants, dont un swing de $8 pendant l'allocution du Secrétaire d'État John Kerry à propos de la Syrie. Le volume pendant ces swings était particulièrement faible, et l'indice de volatilité CBOE est resté relativement stable. Toutefois, ce sont là des conditions très inhabituelles et il convient de les suivre avec attention, en gardant un oeil sur le dollar et les situations brûlantes au niveau international.

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