| Une belle recovery pour 2008 ? |
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03/12/2007 | 15:46 |
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Acheter vers : 26 €
Objectif : vers 30 - 32 € pour 2008
Métiers : SSII, Services informatiques
Marché, Positionnement : Parmi les principales SSII françaises, voire européennes
Forces : Stratégie de croissance externe audacieuse, marges en redressement
Faiblesses : croissance externe à maîtriser; ralentissement de l’activité
Raisons de la Recommandation :
L’annonce en juillet dernier du rachat du britannique Xansa Plc pour 470 m£ (640 m€) a valu au titre une descente en ligne droite du cours, aggravée dernièrement par l’annonce d’une augmentation de capital importante. En quelques mois le recul atteint 50%. Certes le rachat est lourd, et le métier est soupçonné décélérer en raison du ralentissement économique américain, mais la sanction nous semble exagérée.
L’acquisition réalisée permettra au groupe (qui aurait pesé 1,8 Md€ en proforma sur 2006) d’augmenter significativement sa taille au Royaume Uni, important marché de services informatiques, et de disposer d’une plateforme de développement opérationnelle, alors qu’il aurait fallu beaucoup de temps pour la constituer. Stéria comble aussi son retard en opérations offshore (en Inde en l’occurrence), comme Cap Gemini l’avait fait auparavant avec Kanbay.
Mais outre l’annonce, les modalités de l’opération mise en place pour la financer ont effrayé les investisseurs dans un premier temps, avant que la société finisse par procéder différemment, en optant à la fois pour une augmentation de capital de 200 m€ (à 23,20 €) et une émission pour 148 m€ d’obligations convertibles (au prix de 37,36 €); ces dernières ayant l’avantage, selon les normes IFRS, d’être comptabilisées en fonds propres, elles n’auront pas d’impact sur l’endettement, qui sera d’environ 50%. La dilution sur le bénéfice par action 2008 sera donc moindre qu’initialement prévu. Ce montage de l’opération montre que la société sait agir vite, et aussi comprendre le marché : c’est un signal fort qu’elle lui envoie.
L’objectif du management est de réaliser pour le nouvel ensemble un CA 2008 de 2 Md€, et de viser une marge opérationnelle de 7,8%, contre 7,1% en 2006. L’intégration de Xansa devrait aider au redressement des marges de l’activité Conseil et intégration de services, et à améliorer le niveau de rentabilité de certaines filiales européennes - Belgique, Espagne notamment – qui connaissent des performances inférieures à la moyenne du groupe.
Enfin, il faut noter que le personnel de la société possède 13% du capital, qu’un fonds existe chez Xansa qui aura sans doute vocation à investir dans le groupe au nouveau périmètre.
Objectifs de cours:
La baisse de ces derniers mois nous paraît exagérée, même en tenant compte des inconnues qui demeurent quant à la réussite de l’intégration, mais au cours actuel de 26,60 € la société est capitalisée à peine 8,9 fois les BPA 2007 (3,05) et 2008 (3,08).
Dès que la société fera la preuve qu’elle maîtrise sa croissance externe, et qu’elle en tire les premiers bénéfices, un PER de 10 fois à 10,5 fois nous paraît pouvoir être retenu. Le cours pourrait alors atteindre 30 à 32 € ; ce sera notre objectif pour 2008. |
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Marc Bouche
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