| En attendant les relais de croissance |
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10/04/2008 | 10:49 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Média
Marché, Positionnement : N° 2 mondial et n° 1 européen de l’affichage extérieur
Forces : Essentiellement européen ; contrats de long terme
Faiblesses : Mobilier urbain moins performant, risque environnemental
Raisons de la Recommandation :
JC Decaux fait partie du paysage des agglomérations depuis très longtemps, et l’on a tous vu, au fil du temps, évoluer ses panneaux d’affichages, déroulants, à facette, les Abribus…c’est le côté innovant de la société, qui a su capter l’espace urbain avec tous ses produits.
Equiper les municipalités sans que cela leur coûte trop cher, assurer l’entretien du matériel, mais percevoir tous les revenus de la publicité qui figure sur ses supports : c’est la recette de la société, qui avait su signer des contrats à long terme, de 10, 15 ou 20 ans. Elle continue dans la même voie, avec la fourniture de vélos citadins. Mais plus aux mêmes conditions.
Le Mobilier Urbain est maintenant, et notamment en France (28% du CA 2007) un marché de renouvellement, pour lequel les municipalités ont appris à faire jouer la concurrence, et / ou exigent des compensations ; en un mot, les marges ne sont plus les mêmes, et sa croissance ralentit sérieusement, il faut par conséquent aller chercher ailleurs des relais de croissance.
A l’international, ce qui a été entrepris depuis longtemps, mais pour l’instant, c’est surtout en Europe que JC Decaux s’est implanté : l’Asie Pacifique ne compte que pour un peu moins de 14% et les USA pour 7%. Il reste encore beaucoup à faire, et la société s’y emploie.
Avec d’autres supports : le Transport : les vélos, les aéroports et tout récemment les gares, et l’Affichage ; ces deux derniers vecteurs représentant environ un quart chacun de l’activité, mais avec des marges moins élevées que celles du Mobilier Urbain, qui compte encore pour 50% du CA.
Cette stratégie lui réussit jusqu’ici semble-t-il assez bien puisque le groupe a progressé plus vite que le marché mondial de la publicité : sa croissance interne en 2007 a été de 8,8%, tirée par les Transports (+13%) essentiellement. Cependant, les investisseurs restent assez circonspects quant aux perspectives de croissance de la société et s’interrogent toujours sur l’évolution de son modèle. A la publication des résultats 2007, le cours est revenu brutalement presqu’au même prix que lors de son introduction, en 2001, dans un contexte général il est vrai peu enthousiaste.
Objectifs de cours:
Au cours de 18 à 19 €, la société capitalise 18 à 19 fois le BPA 2008 et 2009, et ce ratio nous semble justifié ; la croissance n’est pas là pour pouvoir espérer un PER plus élevé, et il faut laisser du temps pour que les relais mis en place par le management apportent la confirmation qu’ils seront suffisamment puissants pour assurer l’avenir. Comme le dividende n’est pas de nature à procurer un rendement qui conférerait un attrait supplémentaire à la valeur, nous restons neutres sur le titre, et attendons de voir quel sera l’impact en 2008 sur les comptes d’un ralentissement général de l’activité. |
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Marc Bouche
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