Klepierre (+5,21% à 37,645 euros) est bien orienté à la faveur de résultats 2015 jugés solides par les analystes. L’année dernière, le groupe immobilier spécialisé dans les centres commerciaux a pourtant enregistré une perte nette de 444,6 millions d’euros contre un bénéfice de 742,1 millions d’euros en 2014. Cette perte est la conséquence de la dépréciation pour un montant de 704,5 millions d’euros de l’écart d’acquisition de Corio, dont le rachat a été finalisé début 2015.

Plus important aux yeux des analystes, le cash-flow net courant par action - l'indicateur de référence du groupe – a augmenté de 4,2% en 2015 à 2,16 euros, globalement en ligne avec l'objectif de la société et le consensus de 2,15 euros.

Les revenus locatifs nets des centres commerciaux ont, eux, augmenté de 3,4% à périmètre constant, soit une hausse supérieure de 300 points de base à l'indexation. Exane juge cette tendance solide.

Le groupe a aussi annoncé une hausse de 6,3% de son dividende à 1,70 euro.

Pour cette année, Klepierre cible une croissance de son cash-flow net courant comparable à celle de 2015, soit entre 2,23 et 2,25 euros par action. Le marché attend pour sa part 2,23 euros.

Ses résultats bénéficieront d'une poursuite de la progression des revenus locatifs à périmètre constant, alors que des synergies de coûts supplémentaires seront réalisées. Klepierre a relevé les synergies de fusion avec Corio, désormais attendues à 67 millions d'euros d'ici 2017 contre 60 millions auparavant. 34 millions ont déjà été réalisés en 2015.
Enfin, l'actif net réévalué (EPRA NAV), qui mesure la valeur du portefeuille du groupe, a progressé de 8% à 34,7 euros, surpassant le consensus de 34 euros.


AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Société d’investissement immobilier cotée (SIIC), co-leader avec Unibail-Rodamco des centres commerciaux depuis sa fusion, début 2015 avec le néerlandais Corio, et dotée d’un patrimoine de 21 Mds€ à fin 2014 ;
- Après 2,5 Mds€ de cessions d’actifs en 2014, recentrage sur les très grands centres commerciaux- surface supérieure à 35 000 m2 ou de plus de 6 M de visiteurs par an- et sur les zones les plus dynamiques d’Europe –France-Belgique, Scandinavie et Italie représentant 83 % des revenus locatifs ;
Pipeline de développement de 3,7 Mds€ dans les pays à fort potentiel de croissance à long terme, avec un taux d’occupation de 97 % ;
- Situation financière saine avec un LTV (loan-to-value ou ratio de dette/fonds propres) inférieur à 40 % ;
- Spéculations sur une entrée dans le CAC 40 à l’été 2015.

Les points faibles de la valeur
- Forte sensibilité à l’évolution des taux obligataires ;
- Incertitudes liées à l’intégration de Corio, notamment sur les synergies attendues, de 85 M€ par an jusqu’en 2018 ;
- Dilution de la part des actionnaires de Klépierre en raison de l’augmentation de capital (1,14 action pour 1 action Corio) ;
- Encore une petite exposition à l’Espagne (3,5 % de la valorisation après cessions à Carrefour), marché très tendu, et difficultés persistantes en Europe centrale ;
- Valeur relativement chère avec un beau parcours boursier depuis l’entrée dans le capital de Simon Property, qui a entraîné une suppression de la décote sur ANR.

Comment suivre la valeur
- Valeur défensive en raison de la déconnexion entre le montant des loyers perçus par la foncière d’une part, et le chiffre d'affaires des commerçants, d’autre part ;
- Deux ratios à surveiller, celui de l’Actif net réévalué ou ANR, donnée clé du secteur foncier en Bourse, et celui du taux de vacance, indicateur de tendance du marché immobilier. Evaluation de la valorisation boursière en comparant le cours de Bourse à cet ANR par action ;
- Corrélation boursière avec le niveau des taux d'intérêt ;
- Spéculations sur une cession de Klémurs après la vente, à la fin du 1er semestre 2014, de l’activité bureaux ;
- Retombées des grands projets : extension de Val d’Europe et développement du centre marseillais Prado en France, extension de Hoog Catharijne aux Pays-Bas ;
- Intégration de magasin madrilène Plenilunio, qui porte à 1,4 Md€ la valeur des actifs espagnols du groupe ;
- Objectif 2015 d’un cash flow courant par action entre 2,1 et 2,5 € par action, qui génèrerait une hausse de la distribution ;
- Capital éclaté avec 3 actionnaires dotés de fortes positions : BNP Paribas pour 15,9 %, l’américain Simon Property Group pour 19,5 % et APG, ancien porteur de Corio pour 14 %.

Immobilier
La Fédération des promoteurs immobiliers estime qu’au premier semestre 2015 les ventes de logements neufs ont bondi de 19,3% sur un an. Cette hausse s’est  même élevée à 23,1% sur le deuxième trimestre, les ventes atteignant ainsi leur plus haut niveau depuis fin 2011. Au final les stocks ont diminué et le prix moyen au mètre carré augmenté de 1%,  s’établissant à fin juin 2015 à 3900 euros. Les professionnels estiment que ces bonnes performances résultent du succès du dispositif Pinel. La disposition permettant à l'acquéreur de louer son logement à un ascendant ou un descendant le rend plus attractif pour les investisseurs. Ces derniers sont également rassurés par la suppression de l'encadrement des loyers, hors de Paris et Lille.