Beaucoup d'espoirs avaient été mis dans le plan stratégique de Korian présenté ce matin. Après les changements houleux de direction du début d'année, les investisseurs le voyaient comme l'occasion d'un nouveau départ pour le spécialiste de la prise en charge de la dépendance. Mais les annonces faites à l'occasion de la journée investisseurs laissent visiblement les opérateurs sur leur faim : le titre Korian signe la plus forte baisse du SBF 120, perdant 6,06% à 30,915 euros.

Les ambitions affichées sont jugées trop timides sur un segment d'activité qui profitera dans les prochaines années du vieillissement de la population.

A l'horizon 2021, Korian vise donc un chiffre d'affaires voisin de 3,8 milliards d'euros, soit un taux de croissance annuelle moyen de l'ordre de 5% entre 2016 et 2021, avec l'extension du parc de 2 500 à 3 000 lits par an sur la période et un taux de marge d'Ebitda voisin de 14,5%.

En 2019, point d'étape intermédiaire, le groupe vise un chiffre d'affaires voisin de 3,5 milliards d'euros (hors acquisition stratégique) et une profitabilité (Ebitda/chiffre d'affaires) autour de 14%. En 2015, Korian a enregistré un chiffre d'affaires de 2,57 milliards d'euros et une marge d'Ebitda de 13,3%.

Pour y parvenir, Korian entend développer de front ses deux métiers des maisons de retraites et des cliniques spécialisées et renforcer ses positions de leader en France et à l'international (Allemagne, Belgique, Italie). Le groupe souhaite aussi élargir son offre de services complémentaires dans le domaine des résidences service et de soins à domicile et travailler à l'optimisation de son réseau d'établissements. Korian veut aller vers un système de plateformes intégrées permettant des synergies locales entre les différents types d'établissements.

Ces annonces sont intervenues au lendemain de la publication de résultats semestriels qui n'ont pas non plus enthousiasmé les investisseurs et les analystes. Sur les six premiers mois de l'année, Korian a réalisé un résultat net part du groupe de 32,1 millions d'euros, en recul de 34,2% et un Ebitda de 206,1 millions d'euros, en augmentation de 20,4%. Il a représenté 14,1% des ventes du groupe contre 13,6% un an plus tôt à la même époque. Ce niveau intègre des produits exceptionnels non récurrents pour un total d'environ 9 millions d'euros. Retraité de ces éléments, le taux de marge Ebitda sur chiffre d'affaires aurait été de 13,5%. Le chiffre d'affaires, déjà publié, est ressorti à 1,47 milliard d'euros, en progression de plus de 16%.

Quant au seul élément qui aurait pu justifier une revalorisation du titre, à savoir le relèvement de l'objectif de marge d'Ebitda en 2016, il a été nettement nuancé par les observateurs. Korian vise donc une marge d'Ebitda voisine de 14%, qui se compare à une prévision précédente voisine de 13,3%, mais cet écart s'explique par des éléments non-récurrents constatés au premier semestre et par un changement réglementaire lié aux normes IAS 17. Ajusté de ces éléments, le relèvement d'objectif est bien plus modeste, de 0,4 point.