| La consommation faiblit, les PER aussi |
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21/07/2008 | 10:42 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Cosmétiques
Marché, Positionnement : 15,3 % de parts de marché. Leader mondial
Forces : Régularité de la croissance, notoriété des marques
Faiblesses : Exposition au risque de change
Raisons de la Recommandation :
Notre note du 22 février dernier mettait l’accent sur la croissance retrouvée qu’annonçait le PDG, M Jean-Paul AGON, mais il semblerait qu’elle soit moins vigoureuse qu’escomptée, puisque le groupe vient de revoir ses estimations de progression du chiffre d’affaires pour cette année, dans le bas de la fourchette précédemment avancée. L’Oréal qui opère dans un secteur pourtant protégé est touché également par le ralentissement de la consommation.
Néanmoins, le taux de 6% de croissance retenu comme nouvel objectif pour cette année n’est pas catastrophique, loin de là, et les variations de change défavorables ont joué un grand rôle, mais le marché est frileux actuellement, il n’apprécie pas les déceptions et a infligé une sévère correction à la valeur depuis le début de l’année, comme à la plupart de ses consœurs d’ailleurs.
C’est en Europe que le ralentissement a été le plus prononcé pour le groupe, justement là où il ne l’attendait pas, mais aux USA une reprise s’est malgré tout manifestée. Heureusement, l’Asie et l’Europe de l’Est continuent à enregistrer des croissances à deux chiffres, ce qui montre bien où se trouve l’avenir de la société. Mais ce rééquilibrage prendra du temps, le poids de ces régions reste encore assez faible dans le chiffre d’affaires global.
Il n’en reste pas moins que les trois secteurs de développement privilégiés par le groupe, à savoir les seniors, qui sont « sur-consommateurs » de cosmétiques, les hommes, qui sont de plus en plus utilisateurs, et les pays émergents, dont la population accède en grand nombre à la consommation, sont toujours porteurs et assureront de bons relais de croissance dans les prochaines années.
La position de leader de L’Oréal sur son marché, avec un peu plus de 15,3 %, sa capacité d’innovation, et sa présence sur tous les segments, du mass-market au haut de gamme, lui donnent les moyens de résister aux difficultés passagères qui peuvent se présenter comme cela semble être le cas actuellement.
Objectifs de cours :
En revenant vers 60 € le cours capitalise un peu plus de 16 fois le BPA que nous estimons pour 2008 et un peu moins de 15 fois celui de l’an prochain. Il s’agit de PER historiquement faibles pour le groupe, lors du dernier point bas du titre en octobre 2004, ces ratios étaient de 20 et 18 fois ; il faut dire qu’à l’époque l’inflation n’était pas un problème, ni la croissance de l’économie.
A ces niveaux de valorisation nous considérons que la valeur peut commencer à être mise en portefeuille, dans une optique de moyen terme ; la qualité de la société et ses atouts nous laissent penser que les PER se réapprécieront dans les douze à dix huit mois lorsque les craintes d’inflation s’atténueront. La reprise de la consommation devrait se produire dès que s’atténueront les craintes inflationnistes, c’est à dire vers début 2009. Un cours plus proche de 75 ou 80 € pourra alors constituer un objectif. A accumuler. |
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Marc Bouche
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