Place de Cotation : NYSE Euronext Paris

Métiers : Ciment, béton et granulats, plâtre

Marché, Positionnement : N°1 du ciment et du plâtre, n° 3 en béton et granulats

Forces : Répartition géographique

Faiblesses : Risques propres à son secteur : décélération de l’immobilier, hausse du prix de l’énergie

Raisons de la Recommandation :

Parmi les grandes valeurs qui composent le CAC 40, Lafarge est celle qui a enregistré ces derniers temps un comportement des plus satisfaisant, notamment si l’on compare avec une autre grande valeur de l’indice, proche elle aussi du bâtiment, à savoir Saint-Gobain. A quoi tient cette relative résistance, alors qu’actuellement, tout ce qui touche de près ou de loin l’immobilier fait l’objet de ventes massives en bourse ?

Sans doute principalement à sa stratégie de croissance externe ; ces dernières années, une fois l’intégration de Blue-Circle réalisée, difficile mais qui lui a permis de devenir le leader mondial du ciment, Lafarge a poursuivi des acquisitions qui lui ont ouvert les portes de marchés mondiaux en croissance, les marchés émergents. Dans cette catégorie Lafarge intègre l’Europe Centrale et Orientale, l’Amérique du Sud, le Bassin méditerranéen, et l’Asie évidemment. Ces régions représentent 37 % de son chiffre d’affaires mais déjà 46% de son résultat d’exploitation ; ils prennent de plus en plus de poids dans les chiffres du groupe, du fait de leur croissance (7 – 8 % en moyenne) bien plus élevée de celle des pays matures (Europe occidentale et Amérique du Nord) globalement stable. L’acquisition plus récente de l’égyptien Orascom Cement poursuit dans cette voie et lui permet de conforter sa présence au Moyen orient et en Afrique du Nord. Et l’annonce d’hier d’un accord en Algérie est dans la même veine. Or il n’est pas inutile de rappeler que certains de ces pays (Moyen-Orient et Russie) bénéficient directement du renchérissement du prix du pétrole et poursuivent donc leur croissance économique, malgré ou plutôt grâce aux prix élevés.

Cette stratégie internationale s’accompagne en premier lieu d’une stratégie industrielle tirée par l’innovation, qui débouche sur la conception de produits à haute valeur ajoutée, qui l’autorise à des relèvements de prix que jusqu’ici la société a pu faire passer sans difficulté ; et également d’une stratégie financière qui passe par une réduction des coûts, et dont le résultat se traduit par une amélioration de la marge d’exploitation, passée de 16,4 % en 2006 à 18,4 % en 2007. Le premier trimestre de cette année poursuit dans cette direction et entre dans les objectifs que la société s’est fixés pour 2010, à savoir un BPA à cette date supérieur à 15 € (11,05 en 2007), un retour des capitaux employés de plus de 12% et un cash flow libre supérieur à 3,5 Md€.

Objectifs de cours:

Alors aucune inquiétude à avoir ? Peut-être pas tout de même. Le ralentissement économique auquel nous sommes confrontés aura immanquablement des répercussions dans les pays émergents (voir ce qui se passe en Corée du sud ces derniers temps), la demande mondiale de ciment, béton et granulats devrait s’en ressentir et avoir un impact sur les volumes livrés. A plus long terme, la mise en route de nouvelles capacités de production pourrait un jour finir par peser sur les prix.

Pour l’heure, si l’on peut estimer que Lafarge est bien placé pour mieux résister, voire pour prendre à cette occasion des parts de marché, il ne faut pas être naïf : les temps sont durs pour tout le monde.

Nous ne conseillons pas l’achat de la valeur dans l’immédiat sauf dans une perspective de très long terme, mais il est probable que des cours plus faibles puissent être cotés dans les prochaines semaines. A 104 € la société capitalise 9,4 fois son BPA 2007 et 8,8 fois notre estimation (11,80 €) pour 2008. Si dans la baisse actuelle des marchés le cours revenait vers 95 €, la valeur serait à regarder à nouveau, pour un objectif vers 115 à 120 € l’an prochain. A suivre donc.


Marc Bouche
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