Place de Cotation : NYSE

Métiers : Conseils en Investissements, Fusions & Acquisition, Gestion d’actifs

Marché, Positionnement : dans les dix premiers intervenants

Forces : concentrée sur deux métiers complémentaires

Faiblesses : dépendante de la conjoncture

Raisons de la Recommandation :

Après un peu plus de cinq ans de cotation en bourse, le bilan boursier de la banque n’est pas trop mauvais, d’autant que depuis, deux évènements importants sont intervenus : la crise financière et le décès de son Pdg. En octobre 2008 nous avions, dans ces lignes, attiré l’attention sur le profil sensiblement différent de la banque par rapport à celui de la plupart des banques cotées, et au final c’est bien lui qui lui a permis de traverser honorablement la crise financière.

Bien que n’ayant pas touché aux produits toxiques et étant restée concentrée sur ses deux métiers, le Conseil et la Gestion d’Actifs, la banque a néanmoins été impactée, le segment fusion et acquisition de sa branche Conseil ayant connu un fort retrait depuis, comme tout le métier en général ; après le pic de 2007 dans les transactions mondiales, ce marché s’est considérablement restreint, bien qu’il semble repartir depuis quelques mois ; au cours du premier semestre de l’année, il a progressé de 14 % avec près de 1500 Md$ d’opérations, et les projets d’OPA de cet été vont amplifier les chiffres : GDF Suez et International Power, ou Potash Corp que BHP veut racheter par exemple.

Pour la banque, le premier semestre de cette année est le premier à dépendre entièrement de la nouvelle équipe en place depuis fin 2009, c’est un nouveau départ ; les chiffres ne sont pas mauvais et portent même les traces d’un redressement sans doute durable des résultats. Le chiffre d’affaire des deux principales branches progresse de 651 m$ à 885 m$.

La branche Conseil avance de 24 % à 514 m$, et la Gestion d’Actifs fait mieux, à 58 % pour 371 m$ d’activité ; le cœur de métier représente donc 885 m$ à fin juin ; pour mémoire, en 2007 le chiffre d’affaires annuel était de 2,01 Md$, sommet qui pourrait bien devenir à nouveau atteignable dans quelques trimestres.

Le compte de résultats n’est plus grevé par de l’exceptionnel comme cela avait été le cas en fin d’année et le résultat opérationnel est un bénéfice de 32 m$ (contre une perte de 34 en 2009), le résultat net est également dans le vert à 11 m$ contre une perte de 25 l’an dernier.

Le management renouvelé semble avoir bien pris la banque en main, et fait état d’une meilleure tenue de ses activités bien que le dirigeant confirme que le métier des fusions acquisitions connaisse des volumes toujours faibles ; la banque a toutefois conseillé quelques grosses opérations comme Areva dans le cadre de la cession à Alstom et Schneider de sa division T&D, Accor pour la séparation de ses deux métiers, ou encore Veolia pour le rapprochement de sa branche Transport avec Transdev, pour n’en citer que quelques unes en France.

Le pôle Gestion d’Actifs connaît une forte hausse de ses revenus, le total des actifs sous gestion représente 123 Md$, soit un niveau équivalent à ce qu’il était avant la chute de Lehman Brothers, à savoir 125 Md$. La banque n’a pas perdu de son fonds de commerce dans la crise, sans doute parce qu’elle n’est pas allée sur des produits complexes qui ont coûté si cher à certaines de ses consœurs. D’autre part, la gestion est un axe stratégique majeur, qui, du fait de sa moins grande cyclicité, vient opportunément équilibrer l’activité Conseils, plus cyclique.

Objectifs de cours :

Avec la sortie progressive de la crise et les concentrations sectorielles qui ont déjà bien commencé, il est assez vraisemblable que les prochains trimestres restent favorables au pôle Conseil de Lazard et que le pôle Gestion d’Actifs se maintienne, voire poursuivre son développement. L’implantation mondiale et le conseil à des sociétés de taille plus modeste devraient par ailleurs permettre à la banque de compléter son maillage, en diversifiant géographiquement ses sources de revenus.

La valeur peut intéresser des investisseurs de moyen terme qui considèrent que la page est tournée, que la société est prête pour de nouveaux départs, et que le métier des fusions / acquisitions va effectivement repartir en volumes. Le consensus sur la valeur estime le résultat de cette année à 1,88 $ et à 2,43 $ pour 2011, ce qui témoigne d’une forte appréciation attendue en termes de résultats.

A 33 $ les PER sont de respectivement 17,5 et 13,5 fois. Il n’est pas impossible que d’ici quelques mois l’action retrouve le cours qu’elle a connu en début d’année vers 40 $ ; à terme, avec une conjoncture qui continuerait à s’apprécier, le dernier cours auquel les associés ont vendu une première partie de leur avoir, soit 45 $, pourrait être un objectif raisonnable.




Marc Bouche
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