Les marchés promettent de s'animer dès les premières heures lundi avec l'annonce des résultats du référendum constitutionnel italien et de l'élection présidentielle en Autriche. S'il est difficile de pronostiquer l'issue de ces scrutins et leur éventuel impact sur les marchés, les investisseurs devraient tourner très vite leur attention vers la Banque centrale européenne (BCE) qui tiendra quelques jours après sa réunion de politique monétaire. 


  En Italie, les bureaux de vote fermeront à 23h00 dimanche et les premiers résultats tomberont donc très tôt lundi matin. Les derniers sondages laissent présager une victoire du "non", ce qui pourrait entraîner une éventuelle démission du président du Conseil, Matteo Renzi, et de possibles élections anticipées. Si le "non" l'emporte, tout dépendra toutefois de l'ampleur du vote. 


  Un "soft no" anticipé par le marché 


  Un vote massif de rejet - un "hard no" - entraverait la capacité du gouvernement actuel à mener des réformes et encouragerait l'opposition à réclamer des élections générales anticipées. Au contraire, une plus faible majorité - un "soft no" - offrirait à un gouvernement Renzi ou similaire plus de marges de manoeuvre pour ses réformes, et notamment celle de la loi électorale. 


  Dans ce dernier cas, l'impact de marché serait "marginalement négatif", le "non" au référendum ayant déjà été anticipé par le marché, estiment les analystes de Credit Suisse. "Après quelques jours ou semaines d'incertitudes, nous pensons que l'issue la plus probale sera une reconduite du gouvernement actuel", indiquent-ils. 


  Evidemment, dans le cas d'un "hard no", l'impact immédiat sur les marchés pourrait être beaucoup plus négatif. Mais les analystes de Credit Suisse se veulent optimistes. "Les difficultés d'après-vote ne devraient pas conduire à des conséquences systémiques, même dans le cas du scénario le moins favorable", estiment-ils. 


  Selon Amundi, le scénario le plus probable dimanche (à 55%) est une victoire du "non", suivie d'une démission de Matteo Renzi et la nomination d'un gouvernement technique ou de coalition, qui mènerait les réformes jusqu'aux élections prévues en février 2018. L'impact sur les marchés serait un apaisement mais seulement temporaire, prévient Philippe Ithurbide, directeur de la stratégie chez Amundi. "Un gouvernement technique ou de coalition sera perçu comme un gouvernement de transition, une situation qui favorisera sans doute la montée de M5S", le Mouvement 5 étoiles très critique vis-à-vis de la zone euro. 


  Une réunion cruciale de la BCE 


  Au delà du référendum italien, les investisseurs devront aussi garder un oeil sur l'élection présidentielle en Autriche. Les Autrichiens pourraient élire un président populiste issu du parti d'extrême-droite, anti-immigration FPÖ ("Parti de la liberté d'Autriche"). Si ce scrutin ne présente pas de risque systémique pour la zone euro, l'enjeu pour les investisseurs sera celui de la montée des populismes en Europe, avant les élections prévues au printemps 2017 en France, aux Pays-Bas et en Allemagne. 


  En cas de tension sur les marchés après le week-end, la BCE pourrait toutefois jouer un rôle d'apaisement, estiment les analystes d'Unicredit. La banque réunit son conseil des gouverneurs quatre jours après les scrutins italien et autrichien. En terme de politique monétaire, les investisseurs s'attendent à ce que la BCE annonce une extension de six à neuf mois de son programme de rachats d'actifs (QE) sur le rythme actuel mensuel de 80 milliards d'euros. Un assouplissement des modalités du QE pour réduire les contraintes techniques permettant à la banque centrale de racheter des actifs est aussi envisagé. 


  L'absence de prolongation du QE tout comme une allusion à une réduction du rythme des rachats d'actifs, le fameux "tapering", est susceptible de décevoir les opérateurs de marchés. Mais selon Bank of America-Merrill Lynch, face au durcissement des conditions de financement et à l'absence de reprise de l'inflation de base, "une réduction du rythme des achats d'actifs serait risqué à ce stade". 


  En attendant la réunion de la Fed du 14 décembre 


  Aux Etats-Unis, les investisseurs prendront connaissance des dernières statistiques sur l'économie américaine avant la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale le 14 décembre. 


  Après le rapport sur l'emploi très positif paru ce vendredi, sera publié lundi l'indice d'activité ISM dans les services, qui prendra en compte des données compilées après la victoire de Donald Trump à l'élection présidentielle. Les opérateurs de marché suivront aussi les commandes à l'industrie et l'indice de confiance du Michigan. "Il faudrait une très mauvaise surprise désormais pour empêcher un relèvement de taux de la Fed le 14 décembre", soulignent les analystes d'Investec Securities. 


  -Blandine Hénault, Dow Jones Newswires; 33 (0)1 40 17 17 53; blandine.henault@wsj.com ed: ECH 


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