LVMH : Une marche de plus

Analyse du 08/07/2011 | 09:35 Opinion : Positive au dessus de 120.9 EUR Objectif de cours : 145.6 EUR Potentiel: 12.91% Stop de protection: 119.5 EUR

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Habillement et accessoires

Le groupe vient de franchir une marche de plus dans sa capitalisation boursière. Il a reçu les autorisations nécessaires pour lancer l’offre publique d’achat des actionnaires minoritaires du joaillier italien Bulgari, et, pour cette opération, il va émettre un peu plus de 18 millions d’actions supplémentaires desquelles il faut déduire l’annulation de 674 000 actions auto-détenues. La capitalisation va donc passer de 62 à 65,5 Md€. La famille Bulgari entrera au capital de LVMH, disposera de deux sièges au conseil d’administration, et M. F Trapani aura en charge le développement du pôle horlogerie - joaillerie du groupe. Ce dernier réussit là une très belle opération, qui ne lui fera débourser que 2,4 Md€ de cash sur un total de 4,3. Quand on sait que les stocks de Bulgari avaient une valeur comptable de plus de 700 m€ au 31 décembre dernier, l’on peut estimer que LVMH fait une bonne affaire. En outre, il ajoute une marque prestigieuse à son portefeuille, et fait passer la part de la joaillerie dans son chiffre d’affaires à près de 9 %.
 
Il s’achemine donc vers un exercice 2011 encore brillant, dont le premier trimestre a donné un aperçu ; toutes les divisions du groupe, à l’exception des parfums et cosmétiques, ont vu leurs ventes progresser de plus de 10 % en croissance interne, qui s’établit à 14 % pour l’ensemble. Les tendances très favorables de la fin de l’année dernière se poursuivent, ce que confirment les autres intervenants du secteur, tirées par la demande asiatique mais aussi américaine. Il faut relever que le séisme au Japon, n’avait pas encore eu d’impact dans les comptes, il devrait peser davantage dans ceux du second trimestre. Ce pays est le deuxième marché du luxe, et représentait 9 % des ventes totales de LVMH.
 
Après avoir remarquablement rebondi dans la crise, le secteur du luxe est confronté à un problème que bien des métiers aimeraient connaître, celui de la production qui a du mal à suivre. La demande est telle qu’il faut créer de nouvelles unités de production, ce qui nécessite évidemment des délais. Cette tendance a de bonnes chances de se maintenir encore quelques semestres, voire quelques années, principalement en raison de l’accession à un meilleur pouvoir d’achat des classes moyennes, chinoises notamment. Et, comme un bonheur n’arrive jamais seul, les autorités chinoises viennent de décider de réduire les taxes à l’importation sur les montres, les sacs et les parfums. La croissance mondiale reste autour de 4,5 %, c’est un puissant facteur de soutien, et le secteur en est l’un des premiers bénéficiaires.
 
L’autre fait notable sur la société est sa participation dans le sellier Hermès, dont le cours a de nouveau atteint les sommets qu’il avait brièvement connus au moment de l’entrée de LVMH à son capital, en octobre 2010. Les raisons de cette appréciation sont les mêmes, si ce n’est qu’il faut ajouter une étroitesse du flottant d’Hermès, qui crée un effet de rareté. Toujours est-il que le leader mondial réalise là encore une belle opération, son prix de revient étant très inférieur, il a tout lieu de patienter tranquillement.
 
La capitalisation à près de 64 Md€ représente un peu plus de trois années de chiffre d’affaires, ce qui n’est pas donné, mais il s’agit évidemment du leader mondial, d’où le prix. Par ailleurs, la seule marque Louis Vuitton a été estimée autour de 15 Md€, Bulgari vient d’être payée 4,3 Md ; à elles deux seulement ces affaires représentent plus du quart de la capitalisation boursière, et il reste toutes les autres marques (Christian Dior, Moët & Chandon, Kenzo, Guerlain, Chaumet…).
 
Les estimations de bénéfice par action pour cette année se situent autour de 6,20 € et sont capitalisées, à 129 €, 20 / 21 fois ; par le passé, des ratios supérieurs à 25 ont été constatés, alors que la croissance du secteur n’était pas aussi forte. De ce point de vue, l’action n’est pas encore trop chère, bien qu’il soit difficile d’en recommander l’achat alors qu’elle est au plus haut. Néanmoins, si l’on regarde le long terme, l’action valait déjà près de 100 € en 2000 au moment de la bulle internet. Depuis, l’entreprise a fait du chemin en termes industriels, elle a creusé l’écart avec la concurrence ; l’action nous semble pouvoir être mise en portefeuille, mais avec un horizon de quelques années, en essayant si possible, de bénéficier de creux de marché, qui pourrait se produire à la publication des comptes du deuxième trimestre, sur les quels le Japon pourrait avoir pesé.


Marc Bouche
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