MICHELIN : Initiatives

Analyse du 04/11/2011 | 08:59

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Pneumatiques

Forces :marque forte, innovations
 
Faiblesses :sensible à la conjoncture et aux prix des matières premières
 
Raisons de la Recommandation :
 
Peu après notre dernière publication sur la valeur, le cours de l’action a piqué du nez pour revenir brutalement en une séance 11 % en arrière, à 57 €, à l’annonce d’une augmentation de capital que le marché n’avait pas prévu, la plus grosse de son histoire, et à un prix de 45 € ! Nous parlions alors des aléas possibles, ce fut bien le cas. Pourtant, cette opération atteste de la bonne stratégie du groupe qui a su profiter d’un contexte de marché favorable à son égard pour lever intelligemment des fonds, 1,2 Md€, sans une trop grande dilution pour les actionnaires. Après être sorti assez rapidement de la crise de 2008 / 2009 et de la baisse des volumes, le management a souhaité reprendre l’initiative pour se redéployer dans plusieurs directions.

Les sommes levées seront utilisées pour accompagner le développement de son marché, tiré à la fois par la demande des pays émergents et par les besoins nés du développement durable. Le but est d’investir fortement afin de poursuivre la restauration de sa compétitivité, à hauteur de 1,6 Md€ par an pendant quatre ans environ, ainsi que d’accroître ses ventes en volume de 25 % jusqu’en 2015 puis de 50 % d’ici 2020. En termes de résultats, l’objectif est de parvenir à dégager un résultat opérationnel courant de plus de 2 Md€, à comparer à celui de 2010 qui était de 1,69 Md. La marge opérationnelle, alors de 9,5 %, devrait être maintenue, voire améliorée. Le marché a jugé réaliste ce projet et a fait retrouver au cours le niveau d’avant l’annonce, avant que la baisse de cet été ne le ramène à nouveau en arrière.
 
Depuis une dizaine d’années le groupe a fait des efforts très importants pour réduire l’écart de compétitivité qui le pénalisait face au japonais Bridgestone, devenu leader mondial en ventes de pneumatiques. C’est en partie chose faite, avec une base de production efficace dans les pays matures, ce qui est naturellement passé par la concentration sur des sites de production agrandis. Concernant les parts de marché, les ventes du groupe sont revenues de près de 20 % vers 15 % seulement entre 2004 et 2009, car c’est évidemment dans les pays émergents que le marché progresse le plus ; il est attendu en croissance forte, de l’ordre de 9 à 10 % par an par exemple en Asie, où la société veut être capable de doubler ses ventes d’ici à 2020. Elle a entrepris de construire des usines de production en Chine, au Brésil et en Inde pour ne pas se laisser distancer par des producteurs de pneus d’entrée de gamme, qui viennent concurrencer ceux de sa marque Kléber. Elle qui a toujours mis l’accent sur l’innovation, ce qu’elle continue à faire à travers sa marque premium, Michelin, qui représente les trois quarts de ses ventes, elle entend être également présente sur toute la gamme de produits ; pour cela elle se dit prête à procéder à des acquisitions de marques locales, ou à créer des coentreprises, à l’image de ce qu’il a fait cet automne en Chine avec deux groupes locaux pour commercialiser des pneus sous la marque Warrior. Elle veut doubler ses ventes dans les pays émergents, alors que les pays dits matures en absorbaient encore 67 % à fin 2010.
 
Le premier semestre de cet exercice a enregistré une forte croissance, avec + 21 % pour le chiffre d’affaires, dont 12,9 % pour les volumes, à 10,1 Md€, et, grâce à une politique de hausse de prix qui lui permet de compenser celle des matières premières, son résultat opérationnel a représenté 9,6 % des ventes contre 9,8 % en juin 2010. Le prix des matières premières est un élément prépondérant pour le groupe, qui considère qu’il lui a coûté 3 md€ pour les six dernières années, et qu’il devrait peser encore lourdement cette année. Malgré tout le groupe avait révisé en hausse sa prévision annuelle de croissance des volumes, à 8 %, et il visait un « résultat opérationnel en augmentation sensible par rapport à 2010 », chiffres qu’il vient de confirmer avec sa publication d’activité à fin septembre.
 
Objectifs de cours:
 
La société est à surveiller pour le long terme, les initiatives qu’elle compte prendre sont vitales pour son avenir ; elle devrait y parvenir, sa structure financière allégée depuis un an peut le lui permettre, elle se montre d’ailleurs suffisamment confiante pour estimer pouvoir maintenir son taux de distribution de dividende à 30 % dans les années à venir.
 
A 52 €, le cours capitalise 7,6 fois environ le bénéfice par action estimé pour cette année, et 7,2 fois celui de 2012. Ces ratios sont conformes à l’historique de la société, et tiennent compte des incertitudes de la conjoncture ; la valeur ne figure pas dans nos priorités, mais elle peut constituer un investissement complémentaire pour un investisseur que le secteur intéresse.


Marc Bouche
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