| Encore un peu de patience |
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11/04/2008 | 10:49 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Systèmes de traitement de courrier
Marché, Positionnement : 2ème mondial, 1er européen
Forces : Marché porteur, réglementé, avec de fortes barrières à l’entrée
Faiblesses : Sensible au dollar et au ralentissement américain
Raisons de la Recommandation :
Nos deux précédentes notes recommandaient de laisser passer le temps avant de s’intéresser à nouveau à la valeur, et ce n’est pas parce que le cours a baissé depuis qu’il faut systématiquement acheter. Tant que l’activité aux Etats-Unis ne sera pas repartie et pèsera sur les comptes, il ne faut rien entreprendre, mais surveiller.
Le communiqué récent de la société qualifie 2007 d’année de transition, c’est vrai, mais nous ajouterions volontiers que les premiers mois de 2008 le sont également. C’est clairement le marché nord américain qui est à l’origine d’une relative stagnation de l’activité, encore que la base de comparaison 2006 ne joue pas en faveur de la société, et pour l’instant, rien ne permet de penser que le creux de la vague a été dépassé. Le grand concurrent américain Pitney Bowes n’en fait pas mystère non plus.
Si le chiffre d’affaires 2007 est pratiquement étale, la marge opérationnelle se tient très bien et progresse même très légèrement, à 26,10 % ; le résultat net baisse comme nous en avions été prévenus, de 13% environ, mais représente encore 15% du chiffre d’affaires, ce qui n’est pas rien : Néopost est une société très rentable.
Toute entreprise marque des pauses plus ou moins longues, avec des corrections plus ou moins prononcées suivant les cas ; Néopost est entrée dans ce type de période depuis l’automne. Il suffit d’attendre que la conjoncture reparte aux Etats-Unis, et que le dollar ne baisse plus, ou plutôt plus autant, ce qui semble être en train de se produire, pour que l’on puisse redevenir acheteur de la société qui avait jusqu’ici connu un parcours sans faute.
Le remplacement des machines non encore digitales, conjugué à des hausses de tarifs postaux en Europe devraient apporter un peu de croissance au chiffre d’affaires, la société maintient qu’elle peut encore gagner 0,50 % de marge opérationnelle, et nous la croyons.
Objectifs de cours:
Nous apprécions Néopost et nous lui savons gré de la qualité de sa communication. Toutefois, même au cours de 64 €, c’est à dire à un peu moins de 15 fois le BPA 2007, nous ne sommes pas acheteurs, nos craintes reposent sur la profondeur et la durée de la récession ou du ralentissement.
Certes, la réglementation américaine obligera bien un jour les entreprises à investir dans leur traitement de courrier et la société sera là pour en profiter, mais quelques mois de surveillance supplémentaires ne nous semblent pas superflus. Nous allons suivre les chiffres macro économiques et le déroulé des trimestres, et il est vraisemblable qu’en milieu d’exercice nous redevenions plus positifs sur la valeur. |
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Marc Bouche
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