| Le marché nous a montré la voie |
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11/02/2008 | 15:30 |
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Métiers : Câbles et systèmes de câblage
Marché, Positionnement : Leader mondial ; câbles d’énergie 67%, fils conducteurs 18%, câbles télécom 15%
Forces : Recentrage poursuivi, redressement de la marge opérationnelle, situation financière saine
Faiblesses : Exposition aux variations de prix des matières premières ; international encore assez faible
Raisons de la Recommandation :
Depuis le début 2006 le marché avait apprécié le recentrage de la société vers l’énergie et les produits à haute valeur ajoutée ; le cours s’était alors considérablement apprécié, enregistrant des PER dignes d’une valeur hi-tech, ce qu’elle est d’ailleurs d’une certaine manière. Mais voilà, le marché rejette souvent ce qu’il a adoré, et la valorisation a violemment été divisée par deux ces derniers mois par rapport aux plus hauts.
Pourtant, à la vue des résultats qu’elle vient de publier, la société n’a pas démérité et l’on peut comprendre la réaction de son président qui ne s’explique pas cette chute. Il avoue ne rien voir dans l’entreprise et dans ses perspectives qui puisse justifier une telle dépréciation. Il a évidemment raison, mais il faut probablement s’interroger sur la hausse précédente, qui était peut-être prématurée. Reste quand même que depuis l’introduction en janvier 2001, la capitalisation a été multipliée par plus de deux et demi, ce n’est pas si mal !
Et d’ailleurs, comme toujours, le long terme fera la part des choses ; la stratégie est bonne, elle correspond parfaitement à ce que doivent faire les entreprises européennes qui bénéficient d’un vrai savoir faire pour résister efficacement à la concurrence des pays émergents : la technologie de pointe est le meilleur rempart pour garder les parts de marché et leur assurer une bonne rentabilité. Le résultat est là pour Nexans, avec une marge opérationnelle passée de moins de 6% en 2006 à 8,5% en 2007 et avec un objectif, qui semble difficile aujourd’hui, mais après tout, pourquoi pas, de 10% pour 2009.
La valorisation doit donc être lue « lissée » dans le temps. L’été dernier la capitalisation de Nexans avait probablement un an ou deux d’avance, le retour de balancier actuel n’en est bien sûr que plus violent, mais pas forcément injustifié. En période de ralentissement économique généralisé, les anticipations trop fortes se paient généralement assez cher.
Objectifs de cours:
Nous retiendrons de cet « épisode » le message très clair que nous a délivré le marché ces deux dernières années : la société dispose d’un important potentiel de développement, en taille et en résultats, et il est prêt à lui accorder sa juste rémunération. Mais sans doute pas aussi vite.
Par conséquent, il nous semble prématuré de se placer tout de suite. La cassure boursière est trop brutale pour que le cours n’effectue autre chose qu’une reprise de court terme. Nous avons noté que le marché est disposé à accorder une prime à Nexans, attendons de voir comment se déroule l’exercice en cours pour prendre position.
Au cours actuel de 67 - 68 € la société capitalise un peu plus de 10 fois le BPA 2007. Sur notre estimation 2008 de 7,30 €, un PER de 12 fois pourrait être justifié si l’économie mondiale résiste au ralentissement actuel. Dans cette hypothèse le cours pourrait alors atteindre 85 à 90 €. Nous ne sommes pas acheteurs actuellement.
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Marc Bouche
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