NEXANS : Plus aléatoire

Analyse du 01/08/2011 | 09:23

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Composants et équipements électriques

Avec l’humeur ambiante des marchés, il vaut mieux ne pas décevoir ; à la publication de ses résultats semestriels, le cours de l’action a chuté de plus de 10 % en séance, car la société a fait état d’une provision exceptionnelle que les investisseurs n’attendaient pas, provision qui transforme le bénéfice escompté en une perte de 151 m€. Etant donné que la société a fait l’objet début juillet d’une procédure de la part de la Commission Européenne pour « comportement anticoncurrentiel » qui la soupçonne d’entente avec une dizaine de confrères, la direction a jugé préférable de passer une provision de 200 m€ tout en précisant qu’il s’agit-là d’une mesure de prudence. Elle entend contester la décision de la Commission et pouvoir un jour reprendre cette provision, mais alors que ses résultats sont particulièrement difficiles à anticiper, ce genre d’évènement n’est pas de nature à assurer une visibilité satisfaisante.
 
Le métier de l’entreprise rend toute prévision des comptes de résultats toujours très aléatoire, ils sont fonction de critères par nature difficiles à estimer. En premier lieu vient la conjoncture ; le groupe fournit en câbles les entreprises du bâtiment, de l’automobile et de l’aéronautique entre autres, tous soumis à des variations de volumes importantes, comme nous avons pu le constater avec la crise de 2008 / 2009, où le bénéfice du groupe avait été divisé par dix d’un exercice à l’autre. En second lieu vient la volatilité du prix des matières premières, et tout d’abord celui du cuivre, qui représente, avec l’aluminium, plus de la moitié de ses coûts. Non seulement leurs prix sont soumis à de très amples variations, mais leur volatilité rend toute anticipation très difficile, compliquée encore par la nature même des contrats : le prix du cuivre facturé au client étant fixé lors de la signature, notamment dans les télécoms, toute fluctuation des cours pendant leur exécution rend leur rentabilité finale très incertaine ; certes le groupe se couvre à partir de sa propre salle de marché, mais assurer le prix pour son approvisionnement n’est pas forcément aisé.
 
 
 
Depuis la survenance de la crise, les efforts entrepris par la direction pour redresser la situation financière du groupe ont permis à la marge opérationnelle de se reprendre, avec un objectif confirmé la semaine dernière autour de 5,5% pour 2011, contre 5,1% ce premier semestre 2011 ; rappelons malgré tout que si elle revient de 4 % au premier semestre 2010, elle était de 8,90 % en 2008, avant la crise ; il reste par conséquent encore un long chemin à parcourir.
 
Dans un secteur encore très morcelé, l’autre objectif du management est la croissance externe ; faute d’avoir pu reprendre le néerlandais Draka qui l’a finalement été par l’italien Prysmian pour devenir ensemble le leader mondial du secteur, détrônant ainsi Nexans, il a pu augmenter la part consacrée aux investissements. C’est en Chine qu’il a commencé à investir au printemps, où il compte bénéficier du développement de l’électrification du pays, en créant avec la société chinoise Shandong Yanggu Cable Group une co-entreprise dont le groupe détiendra les trois quarts du capital, spécialisée dans la production de câbles d'énergie.
 
Objectifs de cours:
 
La conjoncture est redevenue plus favorable à la société, qui fait état d’une croissance organique de 8,2 % sur les six premiers mois pour un chiffre d’affaires de 2,29 Md€ à prix des métaux constants (3,5 Md€ sinon). Il ne faudrait pas toutefois que les signes de ralentissement conjoncturel constatés ici ou là s’amplifient ou perdurent, ils seraient de nature à compromettre les objectifs de rentabilité de la direction. Signe d’incertitude quant aux résultats finaux, les estimations de bénéfice par action avancées par le consensus s’inscrivent dans une large fourchette, de 2,70 jusqu’à 4 € pour cet exercice et autour de 5,40 € pour l’an prochain, bénéfices qui sont capitalisés 22 et 11 fois au cours de 60 €. C’est l’une des raisons pour lesquelles nous sommes plus prudents sur la valeur cette année, l’autre étant que la marge opérationnelle sera longue à redresser ; il faudra à notre sens au moins deux voire trois exercices avant qu’elle ne retrouve le niveau de 2008, et à condition que l’économie mondiale ne subisse pas de rechute.
 
En juin 2010 tandis que l’action cotait 53 €, nous avions avancé comme premier objectif de cours le montant de l’actif net par action, soit 68 €, atteint dix mois plus tard. Actuellement, sauf à voir revenir l’action à nouveau vers 53 €, nous ne sommes pas acheteurs bien qu’un puissant soutien à la baisse existe toutefois : l’actionnaire chilien majoritaire Madeco, qui détenait au 30 juin 8,9 % des actions (mais 15 % grâce à des contrats à terme qui restent à dénouer), a la possibilité de monter jusqu’à 20 % dans le temps, y compris en achetant des titres sur le marché. Mais avec le FSI qui détient 4,9 %, le capital se verrouille, privant l’action d’une prime spéculative.
 


Marc Bouche
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