PERNOD RICARD : Les émergents « s’occidentalisent »

Analyse du 04/10/2011 | 10:46

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Distillateurs et viticulteurs

Forces :marques, positionnement haut de gamme
 
Faiblesses :sensible aux variations de change et à la conjoncture
 
Raisons de la Recommandation :
 
Nous avions souligné début juillet 2010 que la stratégie de l’entreprise lui permettait de développer sa croissance tout en améliorant ses marges, les comptes de l’exercice à fin juin 2011 en attestent. Le chiffre d’affaires s’établit à 7,64 Md€ en hausse de 8 %, le résultat opérationnel à 1,9 Md, soit une marge de 25 %, et le bénéfice net à 1,09 Md, chiffre symbolique, soit une marge nette de plus de 14 %. Belle performance.
 
Elle tient à la politique de marques menée par le groupe depuis plusieurs années, au prix d’un endettement élevé certes, mais qui commence à se résorber et qui devrait poursuivre dans cette voie au cours des prochains exercices, car le management a confirmé ne pas avoir l’intention de procéder à des acquisitions d’importance. Cette stratégie s’apparente à celle de groupes du secteur du luxe ; en communiquant très largement sur ses marques phares, dites « premium », le groupe applique la recette que d’autres, comme Volkswagen dans l’automobile ou LVMH dans le luxe, ont mis en place depuis longtemps. En faisant la promotion de marques prestigieuses, aux prix de vente par bouteille élevés, la société accroît incontestablement sa rentabilité. Même Absolut, la vodka achetée juste avant la crise de 2008 et qui a connu un début difficile au sein du groupe, rejoint celles qui présentent les meilleures marges.
 
Par ailleurs, et c’est le plus notable, les consommateurs des pays émergents, du moins ceux qui en ont les moyens, mais ils sont de plus en plus nombreux, mettent un point d’honneur à imiter les consommateurs aisés des pays occidentaux, ce que nous avons qualifié d’ « occidentalisation ». Au même titre que les groupes de luxe, la reconnaissance s’établit par le biais des marques, le besoin d’identification et de reconnaissance est universel, au grand bénéfice des groupes occidentaux qui ont su le percevoir.
 
 
 
Le groupe tire en effet 36 % de son résultat opérationnel et 37 % de ses ventes des pays émergents, alors qu’il en espérait le tiers il y a encore peu. Evidemment, la Chine figure parmi les premières sources de rentabilité, puisqu’elle est devenue le deuxième pays contributeur à ce résultat, juste après les Etats-Unis ; le cognac surtout, mais aussi les vins et le champagne sont les plus recherchés. Toutefois en Europe, la France et l’Espagne enregistrent de bons résultats également, la première grâce aux ventes de Ricard, et la seconde affiche toujours une bonne rentabilité. Quant aux USA, après un début difficile en raison de la conjoncture, début qui a nécessité une baisse du prix de vente, la vodka Absolut semble mieux placée pour participer à cette croissance. A plus long terme, l’Inde pourrait se révéler être un bon réservoir de croissance. L’implantation internationale, la montée en gamme de marques fortes, ainsi que la taille du groupe devenu avec la reprise d’Absolut le deuxième mondial derrière Diageo, devraient lui permettre de poursuivre dans cette voie.
 
Seul l’endettement reste un handicap, même s’il ne présente pas de caractère d’urgence puisqu’aucune échéance d’importance n’est attendue avant juillet 2013 aux dires de son dirigeant ; il n’en reste pas moins qu’à 9 Md€ elle représente plus d’un an de chiffre d’affaires, plus de 4 fois le résultat opérationnel, ce qui lui vaut d’être classée par les agences de notation en catégorie spéculative. Les efforts du management se portent sur la gestion active de cette dette et sa réduction, car elle constitue momentanément une gêne face à ses concurrents.
 
Objectifs de cours:
 
Malgré ces bons chiffres, le cours de l’action (59 €) est inférieur à ce qu’il était lors de notre dernier suivi de la société, en juillet 2010 (63 €). Nous n’étions acheteurs à l’époque que sur un retour de l’action vers 55 / 57 €, nous y sommes presque ; pour un investisseur qui raisonne à moyen terme et que le métier de l’entreprise ne choque pas, le titre est par conséquent à surveiller. La place attend un bénéfice par action autour de 4,50 € pour l’exercice qui vient de commencer, soit un PER de 13 fois. Les marges devraient pouvoir continuer à s’apprécier au cours des prochains semestres, et l’endettement devenir moins pesant. Par ailleurs, les craintes de ralentissement économique que les marchés redoutent ne devraient pas affecter l’activité du groupe, la consommation, déjà peu vigoureuse, ne devrait pas trop souffrir d’une conjoncture plus faible, à plus forte raison la consommation d’alcools, surtout si elle est un gage d’appartenance ou de distinction.


Marc Bouche
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