PEUGEOT : Premiers signes

Analyse du 20/07/2011 | 08:56

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Automobiles

A la publication de leurs volumes de ventes semestriels, les deux constructeurs français se sont félicités d’afficher des ventes record ; certes, mais il s’agit seulement d’une faible progression pour Renault et d’une stagnation pour PSA Peugeot Citroën. De plus, pendant ce temps, le marché mondial a progressé de 6 %, et si l’on compare avec les constructeurs allemands, la photographie n’est pas flatteuse, Volkswagen a vendu 11,9 % de véhicules supplémentaires, BMW 19 % et  Mercedes de presque 10 %. Mais au-delà de ces chiffres bruts, il faut se pencher sur le détail et nous constatons une évolution de la composition des ventes chez Peugeot, premiers signes positifs d’une stratégie de moyen terme.
 
Assez logiquement, c’est l’Europe, où le marché a reculé de 2 % au premier semestre, qui pénalise PSA Peugeot Citroën, notamment en raison de la chute de deux marchés où il est fortement implanté, l’Italie et l’Espagne surtout, avec un quart des ventes en moins. Dans les pays émergents en revanche, la progression est plus favorable ; la Chine, qui compte ce semestre pour un peu plus de 10 % des volumes totaux progresse de 10 %, l’Amérique Latine avec 8,3 % avance de 21 % et la Russie de 65 %, mais à partir d’un nombre de véhicules encore confidentiel - 35400 -. L’ensemble des ventes hors d’Europe représente ce semestre 38 % du total, contre 35 % au premier semestre 2010. Parallèlement, les véhicules plus haut de gamme, dits Premium, comptent pour 17 % du volume, même si la société y inclut des véhicules dont la présence dans cette catégorie n’est pas des plus pertinente ; mais la tendance est là.
 
Car c’est une double volonté clairement affichée par le management depuis la sortie de crise, que d’aller se positionner sur les marchés en croissance et de monter en gamme dans les catégories de véhicules. Cette stratégie passe par des alliances et par des implantations d’infrastructures locales, afin de sortir le groupe de sa dépendance au marché européen, trop mature. Le président du directoire du groupe ne cachait pas à l’automne dernier son intention de porter la part des ventes du groupe hors d’Europe à 50 % en 2015 et de faire de la Chine son premier marché avec une part de marché de 8 % entre 2015 et 2020.
 
Dans le même temps, l’accent est mis sur des véhicules plus haut de gamme dont les marges sont bien meilleures, le groupe s’inspire ainsi des constructeurs allemands qui, bien que leurs prix soient très élevés, réussissent à attirer une clientèle de la classe moyenne émergente dans les pays en croissance. L’exemple de Volkswagen en Chine avec Audi illustre parfaitement le bien fondé de cette stratégie.
 
Toutefois, la rentabilité n’est pas négligée et un soin particulier est apporté à la productivité des plateformes ; l’objectif du groupe est de réduire les coûts, de rénover et d’améliorer les process de fabrication, de « compacter » les sites de production afin de réduire le nombre de mètres carrés et les stocks inhérents. Un même atelier doit être capable de produire simultanément plusieurs modèles, avec un nombre de lignes de production réduit. La crise aura au moins eu le mérite de faire revoir entièrement les process de production, ce qui devrait se traduire à terme par une amélioration de la rentabilité. Pour l’instant le groupe ne souhaite pas se lancer dans la production de véhicules « low cost » en Europe, mais ne l’exclut pas à terme grâce à ses partenariats chinois, et sous une troisième marque.
 
Objectifs de cours:
 
Depuis un an le ton a changé dans les commentaires du groupe. Il parait plus volontaire, il a affirmé et démarré sa nouvelle stratégie, il s’est implanté plus largement sur le globe ; il a renoué l’an dernier avec les bénéfices après deux ans de pertes et devrait continuer cette année, même si l’Europe le pénalisera encore en raison de son poids trop élevé dans son chiffre d’affaires. Lors de la présentation des volumes vendus, le groupe a relevé légèrement ses prévisions de croissance pour les pays émergents, vers + 5 à 7 % ce qui laisse augurer un deuxième semestre satisfaisant ; les comptes de premier seront dévoilés à la fin du mois ainsi que les prévisions pour l’exercice, ils serviront de révélateur.
 
Bien que la capitalisation boursière ait doublé en un an, avec un cours de 30 €, elle reste encore faible vers 7 Md€ si on la rapproche du chiffre d’affaires d’environ 56 Md€. Le consensus attend pour cette année un bénéfice par action autour de 5,50 €, capitalisé 5,4 fois, mais si la stratégie est avérée, c’est à partir de l’an prochain que le décalage en termes de résultats pourrait se vérifier, les estimations vont de 6,7 à plus de 7 €. Nous sommes d’avis de commencer à constituer une ligne dans cette perspective, et ce avant la publication des comptes semestriels, quitte à la compléter par la suite, avec un objectif de cours entre 35 et 38 € dans douze mois, ce qui correspond au PER actuel appliqué aux estimations du consensus. La société a tout d’une recovery de qualité, pénalisée par une image encore trop européenne, mais le travail effectué devrait se traduire dans les chiffres des prochains exercices.


Marc Bouche
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