| Victime de la consommation en berne |
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24/07/2008 | 15:04 |
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Place de Cotation : Euronext Paris
Métiers : Distribution Grand Public et Luxe
Marché, Positionnement : Bien placé sur ses enseignes
Forces : Notoriété des marques
Faiblesses : Deux pôles qui ont peu en commun, sensible au pouvoir d’achat des consommateurs
Raisons de la Recommandation :
De grands noms, des marques connues, fortes, dans des domaines qui n’ont pas grand-chose à voir entre eux, tel est le groupe PPR, construit « dans un esprit entrepreneurial ».
L’on peut trouver des points communs entre la FNAC, La Redoute, Cyrillus, et Conforama, à savoir la distribution généraliste, et entre GUCCI, Yves Saint-Laurent, Bottega Veneta, Boucheron, dans le luxe, mais quel rapport avec PUMA si ce n’est un peu des deux, ou encore avec la CFAO, filiale de distribution spécialisée en Afrique et dans le Départements d’outre Mer ?
C’est cette diversité de positionnement qui fait peut-être la force du groupe, mais aussi son handicap ; en effet, lorsque le ralentissement de la consommation se fait sentir, comme c’est le cas actuellement dans les pays occidentaux, un pan important de l’activité se trouve pénalisé. Nous venons de le constater avec les ventes en recul pour le premier semestre chez Redcats, Conforama, et en croissance faible à La FNAC, alors que la branche Luxe se porte mieux, grâce au fort redressement de Gucci, et à la belle progression de Bottega Veneta et YSL. Ce qui permet au chiffre d’affaires global d’avancer de 4,6% à taux de change et périmètre comparable, pour atteindre près de 9,6 Md€.
Comme chaque branche pèse environ 1,5 Md€ de chiffre, à l’exception de la FNAC qui atteint 2 Md€, un certain équilibre s’opère donc dans le groupe qui lui permet de progresser tranquillement, en chiffre d’affaires. Mais en terme de marge opérationnelle, il en va autrement, puisque l’an dernier celle du luxe (18,80%) était près de quatre fois supérieure à celle de la branche Grand Public (4,8% en moyenne), et l’impact sur les comptes s’en ressent nécessairement.
C’est cette disparité qui crée de l’incertitude quant à la régularité de la croissance des résultats dans le temps, et il faut estimer en permanence l’impact de chaque tendance, branche par branche, sur les résultats finaux, le tout soumis aux aléas conjoncturels. La baisse de la consommation généraliste, plus marquée que celle de la consommation alimentaire, les doutes sur la pérennité de la croissance dans le luxe, constituent autant de points d’interrogation pour la deuxième partie de l’année, qui pourrait bien s’avérer plus difficile pour le groupe. Le marché l’a-t-il pleinement anticipé ? Difficile à dire, mais comme pour beaucoup de sociétés, le cours a payé un lourd tribu à la baisse depuis octobre dernier, puisqu’il a été ramené de 130 à moins de 60 € ces derniers jours.
Objectifs de cours :
D’un point de vue fondamental, nous nous abstenons sur le titre (70 €), en raison de ces incertitudes. Cependant, d’un point de vue de plus court terme, un rebond est vraisemblable si les marchés parviennent à se stabiliser ; il vient peut-être d’ailleurs de commencer ces jours-ci ; s’il se confirmait, il pourrait emmener le cours vers 80 €. A ces niveaux, il capitaliserait autour de 10 fois le bénéfice par action attendu cette année. Pour investisseurs audacieux.
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Marc Bouche
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