| Cela mérite d’être salué |
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29/02/2008 | 09:17 |
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Métier : Chimie de spécialités
Marché, Positionnement : N° 1, 2 ou 3 suivant les produits
Forces : Très bien positionnée sur des niches à forte valeur ajoutée ; Savoir-faire reconnu ; partenariats de long terme ; crédits d’émissions de CO2 conséquents
Faiblesses : Sensible aux fluctuations de change, au coût des matières premières, et à la conjoncture internationale. Situation financière lourde, avec des fonds propres toujours négatifs
Raisons de la Recommandation :
Dans notre note du 22 octobre, nous avions insisté sur le redressement très net des comptes de la société, ce qui vient d’être confirmé. Et par quel symbole ! Rhodia reprend le service d’un dividende. Qui n’est d’ailleurs pas si faible que cela, puisqu’il représente un rendement de 1,47 %. Bravo au management, l’aventure n’était pas gagnée, surtout dans un tel contexte.
Nous écrivions que la société était entièrement tournée vers son avenir, et qu’elle disposait de nombreux atouts dans un métier difficile ; elle vient d’en faire la démonstration avec la publication d’un chiffre d'affaires en progression de 5,6%, à 5,08 milliards d'euros, obtenu grâce à la croissance de 7,1% des volumes et la hausse de 3,9% de ses prix de ventes. En face, un effet de change négatif de 4,8% a bien évidemment pesé sur les comptes, et la sensibilité au dollar perdure bien sûr. Mais cela n’a pas empêché la marge d'exploitation de s’apprécier à 15,7%, contre 14,2%, ce qui valide la stratégie de niches que Rhodia défend : être dans les trois premiers mondiaux dans les produits qu’elle a en portefeuille : c’est LA condition indispensable pour pouvoir passer des hausses de prix. C’est ainsi que le free cash-flow a pu atteindre 161 millions d'euros en 2007. Enfin, le management ambitionnait de ramener le ratio dette nette / excédent brut d'exploitation récurrent à moins de 2 en 2008 ; c’est chose faite avec un an d’avance puisqu’il s’établit à 1,9, contre 2,8 à fin 2006.
Pour 2008, Rhodia a déclaré envisager une nouvelle progression des volumes, et l’équipe dirigeante redit sa confiance dans l'avenir. Il n’empêche, le contexte macroéconomique n’est pas très favorable, la société n’est pas au bout de ses peines, mais elle sait désormais elle a les moyens de ses ambitions.
Objectifs de cours:
A l’époque nous avions suggéré d’attendre que la valorisation de l’entreprise revienne à des niveaux plus faibles pour se porter acquéreurs ; le cours était de plus de 27 € ; il est désormais 37 % inférieur, et nous avons avancé dans deux domaines :
• la société confirme bien son redressement, elle pourra donc à nouveau figurer dans les portefeuilles,
• la conjoncture économique est en ralentissement marqué, sans que l’on puisse en mesurer encore l’ampleur, ce qui assombrit les perspectives de court terme.
Nous avons là la conjonction de deux facteurs qui vont devenir propices à un investissement.
Cependant notre estimation de BPA pour 2009 doit être revue en baisse pour tenir compte du ralentissement économique ; la société ne fait pas de prévision de marges pour cette année, et la baisse du dollar de ces jours-ci n’arrange pas la situation. Nous retiendrons en première approche une fourchette large d’estimations de BPA en raison de ces incertitudes, de 1,35 à 1,55 € pour cette année, et dans l’hypothèse d’une reprise de l’activité en 2009 de 1,50 à 1,80 € pour 2009. Notre objectif de cours serait vers 23 – 25 €, mais il convient de surveiller tout particulièrement le taux de croissance de l’économie mondiale pour pouvoir ajuster dans le temps ces estimations.
Le marché a été déçu et s’est montré très sévère, peut-être avait-il pris ses désirs pour des réalités. Nous entrons Rhodia dans notre liste de valeurs qu’il faudra reprendre. |
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Marc Bouche
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