ROCHE HOLDING : Encore en anticipation
Place de Cotation : Zürich
Métiers : Pharmacie
Marché, Positionnement : 5ème mondial, leader en oncologie
Forces : Présence ancienne dans les biotechnologies,
Faiblesses : Croissance ralentie, ventes du Tamiflu en recul
Raisons de la Recommandation :
En janvier dernier, M Franz Humer, le PDG alors sortant, avait prévenu : « des opportunités d'acquisition se présenteront probablement dans le domaine du diagnostic, mais elles pourraient également survenir dans la pharmacie ». C’est chose faite ; Roche vient d’annoncer qu’il envisageait de lancer une offre sur le solde du capital de sa filiale Genentech, qu’il ne détient pas encore. Quand une idée est bonne, il faut la pousser jusqu’au bout, c’est ce que semble s’être dit le laboratoire suisse en proposant aux actionnaires actuels un chèque de 43 Md$, excusez du peu.
On peut se demander quelles raisons le poussent à reprendre 100% d’une filiale qui lui appartient déjà et qui s’est avérée un investissement formidable ; essentiellement une raison financière, doublée d’un but stratégique. Tout d’abord, le pipe line de Genentech a procuré au groupe suisse des anticancéreux de premier plan, qui lui permettent d’être le numéro mondial dans le traitement de cette pathologie ; les frais de recherches de ces produits étant anciens, ils sont probablement entièrement amortis, et les ventes génèrent du cash-flow pur. Etre propriétaire à 100% permet d’encaisser 100% des recettes. Pourquoi s’en priver ?
Ensuite, Roche a été le premier des grands laboratoires à investir dans les biotechnologies, en 1990 (Genentech étant la deuxième mondiale derrière Amgen), il cherche à pousser son avantage industriel ; sa filiale assure 40% du chiffre d’affaires de sa division pharmaceutique, sur un marché qui est l’un des rares en progression régulière. Il suffit de se souvenir que Genentech qui a réalisé 11,7 Md$ de CA l’an dernier, n’en réalisait que 2 en 2001 pour mesurer la croissance obtenue. Là encore, il est tentant de renforcer son avantage.
D’autant que cette opération suit de près une autre intervenue dans l’autre activité du groupe suisse, les diagnostics, à savoir le rachat au début de cette année de VENTANA, spécialiste de l’analyse tissulaire ; manifestement Roche passe à la vitesse supérieure, et ce à un moment où ses propres chiffres marquent le pas, il anticipe encore une fois pour les années à venir, afin d’asseoir et de conforter ses positions, et de délivrer des chiffres en croissance régulière.
Objectifs de cours :
A la nouvelle de l’offre, le titre n’a que peu varié, mais il faut dire que depuis le début de l’année il avait reculé, comme la plupart des valeurs. A 171 CHF, il se traite à un PER modéré de 15 fois les estimations de BPA de cette année, mais dont la progression risque d’être limitée.
Il est également probable que le management de Genentech va chercher à obtenir une meilleure offre, et que le chèque à faire soit plus conséquent pour Roche. C’est pourquoi nous nous abstenons sur la valeur et ne recommandons pas l’achat, dans l’attente de l’offre définitive. Néanmoins, l’action est à surveiller dans les prochains mois, pour la mettre en portefeuille si le cours revenait vers 150 ou 160 CHF. A ce niveau il serait intéressant de l’acquérir, pour viser l’an prochain un objectif plus proche de 200 CHF, et investir dans une entreprise qui a su magnifiquement anticiper l’évolution de son métier.
Marc Bouche
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