S.E.B. : Pousser l’avantage

Analyse du 10/10/2011 | 08:51

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Produits ménagers durables

Forces :présence internationale, innovation, montée en gamme des produits
 
Faiblesses :sensible à la consommation et aux variations de change
 
Raisons de la Recommandation :
 
Lorsqu’on évoque le marché chinois, l’on mentionne généralement les 300 ou 400 millions de consommateurs dont le pouvoir d’achat leur permet de s’offrir des biens de consommation de luxe, qu’il s’agisse d’automobiles ou d’accessoires de mode ; certes, mais en dehors de ces signes ostentatoires de réussite sociale, des besoins primaires sont à satisfaire, et pas seulement destinés à une clientèle aisée. C’est ce qu’a bien compris le Groupe SEB, et qui est à l’origine de sa forte croissance dans ce pays. La reprise du chinois Supor en 2007 lui a permis de faire de ce marché le deuxième pour le groupe, derrière la France, et il devrait pousser encore son avantage puisqu’il a reçu cet été l’autorisation du ministère du commerce chinois l’autorisation d’augmenter sa participation dans le capital de Supor de 51 à plus de 71 %, il lui reste maintenant à attendre celle des autorités boursières.
 
Cette stratégie d’implantation dans les pays émergents, le groupe la poursuit aussi en Amérique du Sud, notamment au Brésil, où la classe moyenne représente environ 90 millions de personnes, soit une fois et demie la population française, à travers la marque Arno. Mais également en Colombie, avec la reprise de la société Imusa, leader dans ce pays des articles culinaires ; il fait de même au Vietnam, où il a fait cette année l’acquisition de 65 % du capital de la société Asia Fan, le numéro un vietnamien du marché des ventilateurs qui dispose de 25 % de parts de marché, et dont l’activité est jugée par le groupe complémentaire de celle de Supor au Vietnam. Quant à l‘implantation en Inde, autre vaste marché, ce devrait être pour 2012. Pour mémoire, rappelons qu’en dix ans le groupe a multiplié par deux ses ventes, par trois sa marge opérationnelle et par quatre à la fois son résultat net et sa capitalisation boursière. Comme quoi, il n’y a pas qu’en hi-tech que la croissance rentable existe.
 
Pour financer cette expansion, le groupe a procédé au printemps au lancement de sa première émission obligataire, à hauteur de 300 m€, au taux de 4,50 %, d’une durée de cinq ans, opération qui a rencontré un très vif succès. Il en a la capacité, puisqu’à fin décembre, ses fonds propres étaient de 1,57 Md€, pour une dette nette de seulement 131 m€. Parallèlement, il poursuit ses efforts en matière d’innovation, en investissant dans une structure dédiée aux nouvelles technologies, SEB Alliance, qui a, comme première opération, pris le contrôle de l’américain Key Ingredient, un spécialiste en cuisine numérique.
 
L’exercice 2010 avait été particulièrement favorable puisqu’il avait enregistré une progression de 9,6 % à parités constantes du chiffre d’affaires, à plus de 3,6 md€, de 23 % du résultat opérationnel à 423 m€ et une hausse de 50 % du bénéfice net à 220 m€.  Logiquement, et c’est probablement ce qui explique le retrait du cours de l’action depuis le début de l’année, ce premier semestre souffre d’une base de comparaison moins favorable ; le chiffre d’affaires a avancé de 8,4 % à périmètre et changes constants, à 1,72 Md€, et il a enregistré un tassement de la marge opérationnelle, à 155 m€ contre 168 au premier semestre 2010, en raison d’une hausse des coûts des matières premières à hauteur de 25 m€, et d’une dégradation de son mix-prix, du fait de promotions. Néanmoins, le management, s’il n’a pas donné de précisions chiffrées, confirme qu’il considère que l’exercice entier devrait enregistrer une progression du chiffre d’affaires vers 4 md€, ainsi qu’une amélioration de la marge opérationnelle en valeur.
 
Objectifs de cours:
 
Au moment de notre publication de juillet 2010, le cours de l’action était de 58 € ; après quoi il est allé jusqu’à plus de 80 €, ce qui constitue un plus haut historique, avant de se replier sous l’effet de la baisse des marchés cet été et d’une publication semestrielle moins favorable. Il est revenu vers 60 €, ce qui nous semble procurer prochainement à nouveau un bon point d’entrée pour mettre la valeur en portefeuille, tout en surveillant l’évolution générale des marchés évidemment. Comme le cours était resté assez longuement autour de 55 € au printemps 2010, ce niveau devrait représenter un support solide sur lequel il devrait s’appuyer.
 
Le bénéfice par action attendu pour cette année se situe autour de 5,44 €, ce qui confère un PER de 11 fois, attrayant ; par contre, mais c’est logique pour une valeur de croissance, le rendement du dividende de 1,17 €  n’est pas très élevé, à moins de 2 %. Les perspectives de l’entreprise sont portées par une recherche d’innovation permanente pour ses produits, par sa présence sur des marchés où la consommation de la classe moyenne se développe, et par un portefeuille de marques reconnues. Ce sont des raisons de long terme suffisantes pour que l’on puise envisager d’en devenir actionnaire.


Marc Bouche
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