SAINT GOBAIN : Toujours le bâtiment et l’Europe
Place de Cotation : NYSE Euronext Paris
Métiers : Bâtiment, Matériaux de construction, Verre
Marché, Positionnement : L’un des leaders mondiaux, n° 1 européen en distribution de matériaux
Forces : Recentrage sur l’isolation, développement en Asie
Faiblesses : Portefeuille d’activités large, tributaire du cycle de la construction
Raisons de la Recommandation :
En décembre dernier nous avions prévu de refaire le point vers la fin du premier semestre 2010, lorsque le groupe aurait publié ses résultats, nous y sommes. Ils paraissent bons, avec des taux de progression à trois chiffres pour les résultats, mais le communiqué reste modeste et n’use pas de superlatifs. Il faut dire qu’après une baisse de 85 % du résultat net en 2009, la progression de cette année ne peut que bénéficier d’une base favorable. Pour avoir une idée plus précise, rappelons que le bénéficie net part du groupe remonte de 128 m€ en 2009 à 501 cette année, mais qu’il était de 1,06 Md€ en 2008. Il faudrait qu’il double encore pour revenir à ce niveau. Il va falloir du temps.
Dans le détail, les activités participent au redressement de manière assez inégale ; le pôle Matériaux Innovants est le plus fort contributeur avec une croissance de 13,8 %, dont 19 % pour les matériaux de haute performance. Les pôles Construction et Conditionnement restent étales, et le pôle Distribution Bâtiment est encore négatif, avec un recul de 4,1 %.Au total, le chiffre d’affaires du groupe avance de 1 % à structure et change comparables. Par zone géographique, si l’Amérique du Nord et l’Asie progressent bien, cela ne suffit pas étant donné leur poids dans l’ensemble à compenser les retraits en France et en Europe ; là encore, la croissance n’est que de 1 %. En termes de marge d’exploitation en revanche, le redressement est un peu plus sensible avec plus 7,4 %, grâce aux pôles Conditionnement (marge de 12,9 %), Matériaux Innovants (10,4 %) et Produits pour Construction (10,1 %) ; celle du segment Distribution Bâtiment n’est que de 2,4 %.
Saint Gobain souffre encore de la prépondérance du bâtiment dans son activité, puisque la Construction et la Distribution Bâtiment représentent à elles deux 70 % de l’ensemble, mais aussi de son implantation géographique encore défavorable, puisque la France et l’Europe dépassent là également 70 % de l’activité du groupe. Les meilleures marges sont réalisées sur des segments encore trop faiblement représentés : Matériaux Innovants comptent pour 23 % du chiffre d’affaires, Conditionnement pour moins de 10 %, et les pays émergents pour seulement 18 %.
Le groupe poursuit bien entendu ses efforts de rationalisation et de restructuration ; il a annoncé son intention de céder sa division emballage, après avoir vendu celle des Céramiques Avancées pour 200 m€, et réalisé pour 450 m€ d’économies sur un total de 600 prévu pour l’ensemble de l’exercice. Ce qui lui fait dire que la marge opérationnelle devrait être en légère amélioration sur la deuxième partie de l’année par rapport à ce semestre, et anticiper un cash-flow non plus de 1Md mais de 1,4 Md€. Le groupe s’attendait en début d’exercice à une année « hésitante », en Europe et en Amérique du Nord, il fait un peu mieux qu’escompté.
Objectifs de cours :
Si l’on est optimiste, l’on peut dire que le verre est à moitié plein ; les mesures prises ont permis d’éviter le pire, et que le redressement est en bonne voie ; cependant, comme nous l’avions mentionné, il faut toujours du temps pour que le groupe retrouve en bourse ses sommets précédents, et cette fois-ci ne déroge pas à la règle. A 33 € le titre n’est pas cher payé, il correspond pratiquement au montant de l’actif net ; sur le dernier dividende servi, le rendement ressort à 3 % ; le bénéfice attendu par la place cette année est capitalisé 13,7 fois, et celui de 2011 10 fois. Manifestement le consensus attend une accélération de la reprise et un rétablissement des marges pour les trimestres à venir, il ne faudra pas décevoir.
En décembre, nous n’étions pas fondamentalement acheteurs, le cours était de 37 € ; nous le sommes un peu plus maintenant, car le risque est faible et qu’un potentiel existe de réappréciation du cours vers les niveaux de fin d’année, mais l’on trouve sur le marché des sociétés aux perspectives de croissance plus attirantes.
Marc Bouche
Copyright (c) 2012 Zonebourse.com / Combho SAS
bourse
