| Le rebond ne fait que commencer ! |
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30/11/2007 | 15:59 |
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Avec une contreperformance moyenne de -16% depuis le début de l’année, les banques françaises ne se sont pas encore remises de l’explosion de la crise américaine des «subprimes» du mois de juillet dernier. Dans notre note de recherche du 5 septembre (cliquez ici), nous indiquions que la valorisation du secteur en terme de PER, était revenue à celle qui prévalait au plus fort de la crise financière de 1998. A l’époque, le PER 98 de Société Générale était tombé en quelques mois de 16 à 8. C’est à peu de chose près le niveau du PER actuel de la banque française. Nous indiquions également, que même si la valorisation était faible, il ne fallait pas exclure un retour du titre à 100 euros.
Deux mois plus tard, ce niveau a été touché. Dans la note de recherche du 24 octobre (cliquez ici), nous indiquions sans réelle surprise que la prime de risque la plus élevée demandée par les investisseurs concernait le secteur bancaire.
Avec une prime de risque que nous avions estimée à l’époque à 8,2% pour l’exercice 2008, soit un niveau historiquement très élevé, nous en avions déduit que le secteur bancaire était extrêmement survendu, avec des anticipations négatives exagérées. Cette configuration nous avait amené à conclure en disant que le potentiel de baisse était devenu limité.
Les résultats de notre enquête hebdomadaire, réalisée entre le 26 octobre et le 2 novembre (cliquez ici), confortait notre opinion puisque le ratio des intentions d’achat face aux intentions de vente ressortait nettement en faveur des premières.
Lors de la publication des résultats du troisième trimestre, la direction du groupe a fait part de perspectives positives. Les provisions réalisées pour dépréciations d’actifs liées à la crise des « subprime » sont notamment marginales compte tenu de la diversification du portefeuille d’activités du groupe et de sa forte spécialisation sur des segments de marché en forte croissance tels que les produits dérivés.
A partir de nos calculs financiers et des estimations de bénéfices fournis par le service financier Reuters Estimates, la valorisation boursière de Société Générale pour 2008 ressort à l’intérieur d’une fourchette comprise entre 140€ et 153€. Celle-ci est déterminée par la méthode du PER historique moyen du secteur et par celle de la prime de risque historique moyenne du secteur.
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Jérôme Boumengel
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